大棋局：2015大時代（十一）

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■人民幣要向外推銷，就要說明其含美金量非常之高。　資料圖片

人民幣國際化最重要嘅關鍵係，點解其他國家要人民幣做儲備。此道能破則成其大業。一隻新興貨幣要登上國際舞台好難，但如果同你講人民幣與美元價值一樣，人民幣就有得玩。
港紙之所以可成為國際流通貨幣，其中一個原因係港紙兌美元滙率穩定，揸住7.8港紙等於揸1蚊美元，你有信心呢7.8港紙隨時可以換成美元。就如當年美國曾經承諾只要你揸住35美元，就可以去央行換1盎斯黃金，所以我哋叫美元做美金。
過去睇一隻貨幣嘅價值係睇其成色、含金量，現時則睇含美金量。我哋對人民幣嘅印象一般係因為過度濫印，尤其中國M2已接近120萬億人民幣。但如果又同你講拆開條數，人民幣含美金量其實非常之高，會唔會好似包龍星咁嚇到咳咗個膶出嚟？

人民幣拆數　含美金量高

先列幾組數字出嚟。
1.中國外滙儲備3.89萬億美元（9月末）
2.外滙佔款29.53萬億人民幣（10月末）
3.狹義貨幣M1餘額32.96萬億人民幣（10月末）
4.廣義貨幣M2餘額119.92萬億人民幣（10月末）
自94年大陸滙改開始，美元兌人民幣大約係8蚊至6蚊，取其中位即7蚊。中國外滙儲備係3.89萬億美元，乘7等於27.23萬億人民幣，就同M1差唔多。即係話，中國嘅基礎貨幣含美金量，其實非常之高。
以上為方便說明，先用最簡單方法講出概念。其實睇美元兌人民幣歷年平均滙率，將外滙佔款除外滙儲備就差唔多，即7.6。而因為中國嘅貨幣發行制度，M1條數本身包含外滙佔款。

其次係貨幣乘數問題，銀行收存款後唔可以全部借晒出街，例如存款準備金率係20%，即收100蚊存款可以借80蚊出去；80蚊又存去另一間銀行，再借八成出去即64蚊。如此不停重複，最後100蚊會創造出500蚊賬面數。中國現時存款準備金率，大型金融機構20%，中小型金融機構16.5%，理論上貨幣乘數係5，但實際係4左右。外滙佔款29.53萬億人民幣X4=118.12萬億人民幣，就同M2差唔多。
中國M1含美金量非常之高，M2算唔算濫印？美國截至11月17日嘅數字，M1係2.84萬億美元，M2係11.56萬億美元，以滙率6.15兌成人民幣，即M1係17.5萬億人民幣，M2係71.1萬億人民幣。如果就咁比較，中國印錢似乎太多。但美國M2同M1比例係4.07倍，中國係3.64倍，雖然中美貨幣定義略有不同，但總體上差唔多。

所以人民幣國際化攻堅處係要向外推銷人民幣含美金量非常之高，拍吓其他國家膊頭同佢講儲人民幣同儲美元差唔多，再醒啲着數過佢，人民幣先有望成為儲備貨幣。但以上一切都係基於一樣嘢：滙率。當年美國搞掂日本，係玩樓市+滙率；搞掂蘇聯，係石油+滙率。一旦美元萬劍歸宗，美元升而人民幣跌，上述死數就唔係咁計。
中國明顯洞察到危機所在，人民幣國際化步伐越來越急，每三幾個月就推一項新措施，盛傳出年初就會搞存款保障制度。共產黨係信馬克思，馬克思嘅唯物辯證認為量變會導致質變。當你有400億美元儲備時對個世界冇影響，當你有4,000億儲備時對世界都冇影響，但當你有40,000億儲備時，美國一覺瞓醒發覺你已成為美元體系一部份，要切除唔得，唔切除又唔得，蔣介石如果翻生，當有同感乎？

（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（十）

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■人行今次減息釋放了一個訊息，就是利率市場化繼續推進。　資料圖片

終於，中國減息。
過去半年中國不斷用各種定向放水方法向市場貼現，就係唔想郁大政策，包括全面減息同減存款準備金率。但搞咗半年都係唔掂，今次減息釋放了一個訊息，利率市場化繼續推進。
利率其實係一種篩選，個市有得做時，最強競爭力者可以畀最高嗰口息。當一個國家要用到減息去刺激經濟時，反映個市普遍已冇得做或好難做，毛利率越來越低。中國一個特殊情況係，大企業可以借到錢，但細企業好難借。細公司去借錢，銀行驚你着草；大公司先有得借，因為大公司多數同國企有關，老闆着草中央會揹。
所以經濟轉差時更加要打貪，貪污係一種生產成本，等同以溢價去生產一件貨，但溢價唔會體現喺件貨質量上，賺錢自己袋，蝕錢國家揹。當個市開始難做，日紙、韓紙等亦大幅貶值頂爛市時，打貪就係釋放盈利同將枱底經濟納入稅收範圍。
當減息消息一出，市場焦點即集中喺減息，但其實單係今個月，內地公佈了多項措施。

（一）減息

今次人行減存款息口0.25%至2.75%，但上浮區間由1.1倍改為1.2倍，其實係朝三暮四定朝四暮三嘅問題。原本存款息口上限係3%X1.1=3.3%；現時2.75%X1.2=3.3%。由於內地銀行都面對存款流失問題，存款息口一般畀到頂，所以結果都係3.3%，可以話無分別。
而貸款息口減0.4%至5.6%，減幅比存款息口大，正路嚟講銀行息差會收窄。但銀行可以郁上浮區間，係咪跟足要等市場決定。
同時，將存貸基準利率期限級別簡化，存款方面，冇咗五年期定期存款基準利率；貸款方面，簡化為一年以內（含一年）、一至五年（含五年）同五年以上三個級別。
所以今次減息，係一種放權，畀銀行更加多自主權，根據市場狀況嚟睇餸食飯，亦即部署緊利率市場化。

（二）增加存貸比彈性

現時內地銀行根據《商業銀行法》第三十九條規定，存貸比係75%，即係收100蚊最盡可以借75蚊出街。但近年內地銀行存款流失，其中一個原因係餘額寶呢類新產品同銀行鬥搶存款。存款越少，可以借出街嘅錢就越少，要壓低社會上嘅融資成本，其中一個方法就係將餘額寶呢類產品計埋入一般性存款，民生銀行估計咁樣做可以釋放7.4萬億人民幣信貸。
中國所有呢類分數式規定，從來都係玩定義。貸款係分子，存款係分母，將某啲貸款唔當貸款，將某啲唔係存款當係存款，就搞掂。情況就如《九品芝麻官》蔡少芬賣藝不賣身，徐錦江話玩完佢唔畀錢咪唔係賣。

（三）資產證券化

人行公佈減息前一日，銀監會都出咗條《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》，話「信貸資產證券化業務將由審批制改為業務備案制」，其實即係放鬆。簡單嚟講，審批制係交上去等批，唔批就冇得做；備案制係銀行可以先做，做完先備案。將資產證券化係國際大勢所趨，有利資產流轉同抵押融資。
講咁多，原理都係一個，就係經營環境轉差要壓低借錢嘅成本，生意先有得做落去。近代央行管理市場嘅招數嚟嚟去去都係兩款，一係Taylor Rule，一係McCallum Rule，前者郁價，後者郁量。減息係郁價，可以預期，之後內地好大機會郁量，例如減存款準備金率。
天下熙熙，皆為利來。任何國家減息都容易引來貨幣貶值預期，不過對大戶嚟講，名義利率唔係最重要，重要嘅係實際利率。美元萬劍歸宗，油價下跌，大宗商品下跌，有利美國將加息周期延後，美國出錯機會就細。但只要中國調轉嚟玩，牌面減息但保持實際利率正數，就可以喺芸芸實際負利率大國中跑出。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（九）

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■搞番旺中國股市相信已經係國策的一部份。

除非有美國咁嘅國力，否則要人指定用自己嘅貨幣做買賣好難。咁樣嘅情況下有乜方法可以令人唔用人民幣唔得？關鍵就係所賣嘅貨要全世界都冇而中國有，嗰樣就係中國資產。滬港通，就係賣中國資產。
或者你醒唔起，QFII係台灣發明，滬港通有冇得炒，可以參考一下台灣。台灣股票由1983年喺紐約交易所掛牌ADR引入外資開始，到1990年推出QFII，再到2003年取消QFII配額制，最後2005年全面被納入MSCI新興市場指數，成個過程23年。

滬港通有冇得炒？

亞洲四小龍呢個名現時已好少人提，出現得最多係八十年代，亞洲國家嘅黃金時期。西方先進國家因為發展成熟，地價、人工等成本太高，好自然地搵發展中國家轉移勞動密集型產業，日本、亞洲四小龍都係呢個背景下迅速冒起。
同日本經歷相似，台灣股市、樓市一直旺到八十年代尾，就喺呢個時候，台灣出現「無殼蝸牛運動」。發起人係一個小學老師，運動後佢想參政失敗，淪落到喺街邊賣鍋貼，呢個人就係香港都會見到嘅某鍋貼連鎖店創辦人，但暫不贅，稍後另文再談。
當社會上出現呢種大型抗議往往也就係景氣見頂或見底時候，1990年2月12日台灣加權指數升到12682點後開始向下碌，碌到10月2485點先見底，係導致台灣不得不加快開放嘅原因之一。同年底，台灣推出QFII。
1996年台灣開始畀資本自由流出，MSCI新興市場指數計入台灣股市50%市值。1997年台灣再開放期貨市場畀境外投資者，2003年取消埋QFII配額制，2005年MSCI新興市場指數計入台灣股市100%市值。
從台灣發展路程去睇，自1990年見歷史高峯後，台灣股市上上落落，隨後都係10000點左右就見頂，指數上睇，似乎幫助唔大。但台灣股市2005年全面納入MSCI新興市場指數時，市值約140,000億台幣；而截至今年11月14日，市值258,626億台幣。
畢菲特曾經講過，當股市市值同GDP比超過100%就要小心。台灣現時比率係170%，美國126%，而中國近年都徘徊50至60%。就咁睇，中國似乎低水，但唔可以用太老實眼光睇中國股市，上完市老細「着草」，盤數真假又估佢唔到，莊家圈錢坑殺玩到你渣都冇，先有今日咁嘅結果。
不過滬港通應該有得炒，唔係因為中國股市低水，而係時勢所逼大陸唔炒唔得。中國苦惱緊要唔要減息，美國又萬劍歸宗，驚減息外資離開。中國經濟開始走下坡，要刺激經濟就要壓低市場嘅融資成本，股市旺可以恢復融資角色。所以搞番旺中國股市相信已經係國策一部份，個場唔旺佢都要自己搞旺引你埋去。
其次，滬港通亦可以達到執靚自己套制度效果。閂埋門自己玩時可以亂嚟，打開門要人嚟就變成一種競爭，市場力量下，太亂嚟嘅自然會慢慢被淘汰走。更重要係，買內地股票一定要用人民幣。只有養大中國股市個池，養大外國人用人民幣嘅胃口，中國先可以加大人民幣嘅影響力。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（八）

■蘇聯KGB特工出身嘅普京，可以話前半生都同陰謀、地下工作分唔開。　資料圖片

國際油價不斷破底，亞歐𥧌會後俄羅斯總統普京直接話「陰謀隨時都在上演。如果油價繼續維持在每桶80美元左右太長時間，全球經濟可能會因此崩潰。」呢段話出自年輕時專門從事間諜、情報任務嘅普京，別有一番意味。
蘇聯KGB特工出身嘅普京，可以話前半生都同陰謀、地下工作分唔開。作為OPEC外最有影響力嘅產油國，俄羅斯今日嘅財政係以大約每桶油100美元為預算，執筆時油價已跌穿80美元。面對咁嘅困局，相信已勾起普京三十年前一段回憶，當年嘅普京，未夠四十歲。

石油戰爭揭幕

近代出現過三次石油危機，第二次發生喺1979年，伊朗出現伊斯蘭革命，冇幾耐又爆發兩伊戰爭，油價一度升至41蚊。
時代嘅變動可以將一人一國推至頂𥧌，亦可以將其踩至地底。西方國家因為能源危機要慳電，造就咗東方香港一個人物，就係造風扇起家嘅劉鑾雄先生；同期五千公里外一個國家，亦因為係產油大國而受惠，嗰個就係蘇聯。
冷戰時期美蘇對峙，二分天下，美國因為能源危機經濟受打擊，蘇聯反而呢個時候搶灘成世界第一產油國。美國表面上冇計，但其實已經係到計緊數。1977年CIA出咗份報告《The Impending Soviet Oil Crisis》，蘇聯嘅石油產量八十年代初會到達頂𥧌，之後就會碌落嚟。
一個大國，一個以石油出口為主嘅大國，如果計到數知其石油產量即將見頂，用咩方法可以搞掂對手？其中一個方法，就係幫佢谷大條數，當對家條數谷到頂時，而石油出口開始下跌，只要呢個時候國際間有人大幅拋售石油，蘇聯就會玩完。
終於1985年，美國盟友沙特將石油出口由每日200萬桶一下夾到1,000萬桶，油價當堂打到去10蚊邊水平，蘇聯因為油價大跌每年要蝕過百億美元。1986年CIA再出報告《Implications of the Decline in Soviet Hard Currency Earnings》，油價低企，想頂油價減產的話，意味蘇聯要用非常多嘅油去換非常少嘅美元。
美國目的已達到，當你以為美金好好搵時，一反手要你用大量資源去換佢印出嚟嘅銀紙，趙孟能貴之趙孟能賤之，就係呢個意思。
今日嘅俄羅斯領土雖然細咗，但體質方面已大有改進。俄羅斯現時有4,000億美元同1,000噸黃金儲備，債務佔GDP比重亦只得10%，環顧四周欠債纍纍嘅國家，俄羅斯顯然健康得多。
俄羅斯真正嘅問題，係經濟上太過依賴石油同天然氣出口。俄羅斯嘅預算報告，預測2014年收入約13.57萬億盧布，其中石油同天然氣相關收入約6.5萬億盧布，佔收入差唔多一半。根據俄羅斯聯邦儲蓄銀行計算，如果油價維持喺90美元，2015年俄羅斯財政收入就會減少1.2%；油價要維持喺104美元，俄羅斯先可以維持收支平衡。
橫睇掂睇，今時今日石油戰都難達到八十年代效果，而現時環境有一個最大改變，就係美國都即將成為石油出口國，醉翁之意，可能不在酒。花旗銀行最新嘅報告《The Rapid Rise of the United States as a Global Energy Superpower》，估計正常情況下美國2020年會成為淨原油出口國，而樂觀嘅，可能2018年。但出口石油呢個市場，美國算係新仔，所以今次石油戰，非常大可能係一次搶market share嘅部署。
根據美國能源信息局公佈數據，全球五大石油淨出口國，分別係：沙特，886萬桶（每日．下同）；俄羅斯，720萬桶；阿聯酋，254萬桶；科威特，234萬桶；伊拉克，224萬桶。美國雖然油產量達1112萬桶，但每日消耗1849萬桶，每日仍然要輸入737萬桶，但隨住頁岩油開發，全球能源市場可能翻天覆地。
問題就係呢到，其他老大哥論資排輩，坐係到食呢口飯幾十年，美國要插隻腳入嚟就代表有人要走。唔同地方嘅產油成本唔同，油價一路跌就等同一場淘汰賽，情況就好似香港都有報紙戰，報紙賣1蚊就會頂死一兩間。現時距2018年只有三年，開始做嘢差唔多。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》

大棋局：2015大時代（七）

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適中字型 較大字型	■《廣場協議》後美國要求日圓升值。　資料圖片

辦公室嚟咗個新同事自卑又自大，經常針對其他人，無論係茶水間女同事嘅耳語定後樓梯男同事嘅高談，條件反射可能都想挫一挫其銳氣。但有個人同你講可以調轉嚟做，嗰位仁兄就係三千年前吳國嘅孫武先生。
二戰時美國對各國嘅民族性着手研究，其中搵嚟人類學家潘乃德（Ruth Benedict）研究日本，寫咗一份好出名報告，就係後來嘅《菊花與劍》。呢本書概括咗日本人兩大特性：矛盾、恥感。
日 本二戰失敗嘅轉捩點可以話由偷襲珍珠港開始，所以八十年代經濟起飛第一時間係去買起夏威夷。但美國面對日本呢種大規模經濟入侵並無特別阻止，反而傳媒更加 配合高唱日本時代已經來臨，呢股高漲氣氛一直持續到1989年12月29日，該年最後一個交易日。

金融戰爭卑而驕之

當日，日經平均指數升到38957.44點，係歷史上會當凌絕頂一刻。38957.44點如曇花一現後，日本人就再冇見過呢組數字出現係交易板上。 1990年第一季日經跌穿30000點，同年末逼近20000點，到1992年已跌至近14000點。二十五年後嘅今日，日經指數仍然喺呢個水平上徘徊。 隨股災而來係樓市崩潰，日本從美國買下嘅資產，最後要斬倉賤價賣番畀美國。
個問題出喺邊度？用五段話你就能明白。
-1美元最初兌250日圓，拎住100億美元去日本，可以兌25000億日圓；
-25000億日圓炒日本股、日本樓，到1989年假使升值一倍，賬面值已經50000億日圓；
-《廣場協議》後美國要求日圓升值，為方便解說取其約數，假設日圓升值一倍，1美元只可以兌125日圓；
-最後外資開始拋售日本資產，股市、樓市見頂，50000億日圓可兌400億美元班師回朝；
-100億美元入場，拎400億美元走，完全空手入白刃。
美國呢場合法打劫，將孫武「利而誘之，亂而取之，實而備之，強而避之，怒而撓之，卑而驕之」發揮得淋漓盡致。
睇 到呢度相信你已明白，點解中國唔肯畀人民幣大幅升值，就係唔想重蹈日本覆轍。但中國經濟開始走下坡，人民幣有貶值壓力；呢個時候日圓大幅貶值，中國出口更 難做；同時美國停QE，準備加息，美元轉強；人民幣匯率如果唔能夠保持偏強態勢，美元萬劍歸宗情況下，容易引發外資離開中國；中國又怕人民幣太強重蹈日本 覆轍。可見每一着都係睇住中國關節位嚟打，見你每每想調轉嚟做時就專攻你之不得不救。
十七世紀意大利政治哲學家維科話歷史係螺旋形前進，意思係歷 史總係喺度重複，但每一次嘅高度都唔同。馬克思嘅歷史唯物辯證法有相同睇法，任何事物都存在矛盾，而呢種矛盾係推使人進步。歷史會因矛盾而從正、反、合嘅 形式進行，套用前述例子可理解為當出現一件事後，吸收教訓，為避免重蹈覆轍，會做相反嘅事；做相反之事又會衍生出其他問題，而令到事件走返去同原本非常相 似嘅地步，但情況經過正反相合，縱然相似，高度已唔同。
所以列寧話內容前進，形式復歸。西方人第一次聽可能會頴晒頭，但中國人一聽就明白。毛澤東點解咁多主義唔揀而要取馬克思為用，因為佢明白呢套嘢同中國人嘅太極觀太相似。
一 方面中國經濟有步日本後塵之虞，另一邊廂俄羅斯亦面對如八十年代油價崩潰嘅困局。石油係俄羅斯經濟命脈，52%財政收入來自石油同天然氣出口。近期油價不 斷破底，盧布不停貶值，俄羅斯央行10月30日公佈嘅外匯儲備已跌至4391億美元，終於10月31日俄羅斯一次過大幅加息1.5厘保匯率。歷史循環驚人 地相似，係巧合？（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》

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