天下第一倉 : 伺機買國壽

天下第一倉 : 伺機買國壽

一 場 中 國 熱 ， 無 疑 令 股 市 交 投 激 增 ， 吸 引 海 外 投 資 者 的 目 光 。 然 而 不 過 三 年 前 ， 豐 還 是 成 交 榜 班 霸 ， 佔 總 成 交 額 三 成 以 上 ， 如 今 卻 不 再 突 出 ， 有 時 甚 至 跌 出 十 大 成 交 之 列 。 情 傾 中 國 的 海 外 投 資 者 ， 肯 定 是 香 港 股 市 的 增 長 動 力 。
與 此 同 時 ， 人 民 幣 愈 升 愈 有 ， 現 已 突 破 七 算 。 除 非 美 國 經 濟 改 善 ， 否 則 港 元 會 繼 續 貶 值 ， 勢 將 令 通 脹 惡 化 。 這 可 能 嚇 怕 部 分 海 外 資 金 ， 但 注 視 中 國 的 投 資 者 不 會 卻 步 ， 皆 因 內 地 市 場 的 增 長 速 度 ， 比 許 多 成 熟 國 家 甚 至 新 興 市 場 還 要 快 。

這 正 是 我 集 中 火 力 押 注 中 資 股 的 原 因 ， 惟 去 年 中 資 股 實 在 過 熱 ， 我 才 決 定 減 持 。 以 現 價 計 ， 許 多 中 資 股 已 回 落 至 安 心 買 入 的 水 平 ， 惟 大 部 分 的 市 盈 率 略 高 於 二 十 五 倍 ， 在 我 而 言 ， 仍 屬 偏 高 。
不 過 ， 偏 高 的 市 盈 率 總 算 物 有 所 值 ， 尤 其 是 人 民 幣 升 值 ， 企 業 增 長 肯 定 會 加 快 。 但 要 謹 記 ， 匯 率 因 素 只 屬 短 暫 ， 美 元 不 會 永 遠 疲 弱 ， 總 有 反 彈 的 一 天 。 反 而 內 需 增 長 ， 可 帶 動 經 濟 發 展 ， 影 響 更 為 深 遠 。 因 此 針 對 內 需 概 念 的 企 業 ， 盈 利 增 長 更 為 穩 定 。
早 前 我 提 及 會 檢 討 組 合 內 的 中 資 股 ， 並 繼 續 發 掘 估 值 偏 低 的 新 成 員 。

華 能 長 線 值 博
華 能 現 價 十 分 便 宜 ， 原 因 是 投 資 者 擔 心 其 利 潤 會 有 所 倒 退 。 煤 價 節 節 上 升 ， 華 能 卻 要 獨 力 承 擔 ， 無 法 轉 嫁 予 消 費 者 。 華 能 去 年 盈 利 增 長 百 分 之 八 ， 惟 很 大 程 度 是 受 惠 於 匯 率 上 升 ； 而 在 之 前 一 年 ， 則 交 出 三 成 盈 利 升 幅 。 ○ 四 及 ○ 五 年 ， 華 能 的 利 潤 出 現 微 跌 ， 但 過 去 十 年 ， 其 利 潤 卻 急 升 近 四 倍 ， 我 對 它 的 增 長 潛 力 全 沒 懷 疑 。
以 現 價 五 元 四 角 計 ， 華 能 市 值 六 百 五 十 億 元 ， 去 年 賺 六 十 二 億 元 人 民 幣 ， 市 盈 率 十 倍 ， 相 當 吸 引 。 雖 然 煤 價 上 漲 會 影 響 公 司 盈 利 ， 但 我 認 為 只 屬 短 暫 性 質 。
如 果 華 能 無 法 將 成 本 轉 嫁 予 消 費 者 ， 會 令 其 維 修 及 發 展 進 程 大 減 ， 甚 至 令 供 電 中 斷 ， 這 肯 定 會 大 大 打 擊 內 地 經 濟 ， 但 我 認 為 總 有 辦 法 ， 防 止 這 家 公 用 事 業 出 現 任 何 差 池 。 雖 然 我 對 華 能 的 盈 利 能 力 不 太 滿 意 ， 但 我 願 意 繼 續 等 。

季 度 業 績 見 真 章
我 對 國 壽 （ 2628 ） 亦 深 感 興 趣 ， 其 去 年 收 入 上 升 一 成 二 ， 淨 利 潤 卻 由 二 百 億 元 人 民 幣 ， 幾 乎 翻 一 番 至 三 百 九 十 億 元 人 民 幣 。 然 而 ， 這 筆 利 潤 有 很 大 部 分 來 自 投 資 收 益 ， 投 資 項 目 如 今 佔 國 壽 的 資 產 比 重 極 大 。
保 險 業 的 長 線 發 展 有 保 證 ， 因 為 保 單 持 有 人 會 準 時 繳 付 保 費 ， 就 像 供 樓 一 樣 。 滿 意 服 務 的 客 人 ， 更 有 可 能 增 加 保 額 。
國 壽 現 價 三 十 元 ， 市 值 六 千 六 百 億 元 ， 市 盈 率 只 有 十 六 倍 ， 看 似 十 分 便 宜 ， 但 今 年 投 資 收 益 肯 定 較 去 年 遜 色 ， 而 且 其 資 產 淨 值 僅 二 千 億 元 人 民 幣 ， 遠 低 於 市 值 。 若 認 為 國 壽 今 年 的 盈 利 不 比 去 年 差 ， 大 可 放 心 買 入 ； 我 估 計 國 壽 今 年 只 能 賺 三 百 億 元 ， 也 可 支 持 現 價 ， 但 我 仍 心 大 心 細 ， 會 耐 心 等 候 季 度 業 績 後 ， 再 作 定 論 。

Tony - 中資保險公司

3月27日 - 中資保險公司

自從兩間人壽保險公司於證券交易所上市，我一直是熱心的支持者。我對這種業務的喜好要追溯至國衛保險，該公司於1990年代在市場交易，並且最終私有化及 除牌。在宏利（945）決定進行股份化改革以及尋求在多倫多上市後不久，由於該公司在香港以及出乎意料地在菲律賓均有許多保險客戶，宏利因而安排在該兩個 市場以及在紐約上市。

在我看來，此乃是應會賺錢的行業，兼且每年增長，我會稱之為「增長」股。倘若 某人擁有一份保單，他或她會將所需的保險費與其家居按揭分期付款一樣認真地對待，因為拖欠債務可導致喪失儲蓄。同時，管理的基金會穏定增長。銷售人員賺取 的是佣金，而該公司確實擁有龐大數目的員工，因而他們會在經濟衰退時流失，因此，這在一定程度上可削減成本。 實際情況已證明如此。

我投資於宏利的增益已證明如我所願，或勝過我的預期，並且是我許多投資組合的中流砥柱。隨著宏利在剛上市時我將國衛的投資轉換至宏利的股份，此股無疑令我感到非常驕傲。

當中國人壽（2628）申請上市時，我感到非常興奮，而當其掛牌時，市場的反應亦不是很熱烈，因而我在此股由8 元下跌至5元時累積。在那個階段，中國人壽在中國保險市場佔有最大的份額，逾70%，但保險業仍處於發展初期。我的感覺是市場佔有率會穏步下降，但中國人 壽的佔有率仍會大幅度提高。這已證明實際情況如此，該公司並且仍然保留44%的業務，平安保險（2318）則上升至第二位。然而，我曾預期海外公司會成為 更激烈的競爭者，不過這些公司在很大程度上被受制肘，這正是AIG和 宏利遇到的情況。此等公司受到世界貿易公約的保障可自由競爭，但看來障礙尚未清除，海外保險公司仍然處於次要的地位。

然而，一旦中國人壽和平安保險已建立本身的業務，外國公司便會較難與之競爭，而中國人壽會在保險界自鳴得意，正如電訊界的中移動（941），中聯通 （762）則是最接近的競爭者，情況猶如保險界的平安。大型的營運商仍舊是中資公司，而其他營運商只可在市場分享零碎的利潤。然而，這是可以很容易落空的 預測。

中國人壽於2003年在香港上市，平安保險則於翌年上市，而我身為股東之一，當時準備在升值前先等待一段時間，而在其後一年兩者均表現亮麗。不過，中國人壽和平安於2006 年下半年才成為大市的寵兒，並於2007年真的飆升起來。

當中的催化劑是中國市場暴漲，而該兩間公司能夠充份利用中國景氣的市場。中國人壽上升10倍至52元，平安保險在那個階段甚至領先，上升至118元。因 此，這兩隻股份置於致命危險中，原因並不在於市場而是在於其本身，因為他們各在任何新的首次公開招股中獲配發大量的股份，而利潤不斷湧進。

我就是在那個階段曾叫喊：「遏!寶貝」，因為資本溢利決不可能長持維久於這個比率，而我當時貿然地走出來作出警告，說應沽出這些股票。當2007年上半年的數據公佈後，交易收益和保險銷售溢利失衡，變得相當不成比例，而溢利並無其他出路，只能夠下跌。

從完整的盈利報告看，加上去年顯著膨脹的盈利數字，我的擔心得到證實，但在現階段，在股價已經下挫逾50%之時，大家猜想現在會否是買入的好時機。

最後一個季度的業績較之前幾季下跌，必然預警今年的盈利水平可能低於去年所賺的390億元人民幣。年內，保單銷售額僅上升12%，而投資收入則從480億元人民幣上升至800億元人民幣。

但是，大家要考慮到相等於該公司資產淨值的股東資金為2050億元人民幣。這也可與市值相比，按每股28元計，市值達到5700億元，儘管對於一家銀行來説，這可能尚算合理，但大家還是要停下來想一想。

但是，如果公司正使用大部分資金投資於固定資產基金，因保單持有者一般都比較緊張資金的保障，甚於公司的管理可能會如此積極進取，那麼該公司的資產收益超過20%，而這並非舒適的回報收益率。雖然如此，純利及其投資於固定收益股票的較大部分金額，非常接近10%。

此論據亦適用於平安保險，大家必須弄清其是否患上資金過剩綜合症，因為在巨額認購Visa股份，並獲得分派後，他們雙雙投機於美國市場。我懷疑Visa會否成為其長遠投資，但這似乎形容為投機認股更恰當。在此情況下，大家會想知道，平安保險為何向股東索取更多資金。

所以，縱使我不再認為這些股份的價值被荒謬地高估，但在未來幾年中，這些股份的價格很輕易就會遭受打擊，我不會想買入這些股份，而面對今年盈利進一步下降的難關，我粗略估計，中國人壽的2008年盈利將介乎250億元人民幣至300億元人民幣之間。

買入沽出有何干？

買入沽出有何干？ 10-23-2007

現在，股市大跌之後，是否入市的好時機？恆指1000點的跌幅即代表整個市場下滑3.7%，聽起來好像是很大的百分比，但事實上不是那麼多。

當然，不同公司的標準各異，市場上有很多投資機構，尤其是那些買賣窩輪的，少於2%的跌幅都會造成重大的逆轉。事實上，如果你已買入窩輪，昨日的跌幅本應可令你一敗塗地，但即使在這個市場，也沒有發生這樣的慘劇，雖然在窩輪市場中20%的跌幅一點也非不尋常。

有些機構靠買賣很窄的差額，甚至可以獲利，但不是所有買賣股票的人都是一帆風順的，只有吹順風時才能得心應手。但我一直都奉勸大家，踩鋼線太危險不好走，稍一不慎就會一無所有，我希望讀者都緊記這道理，我不會向大家預言市場究竟是升還是跌。

如果市場上升，我很高興可以沽出更多升得過高的股份，我一直都有慢慢沽出，如果市場下跌，我就準備好回看一些我從前曾擁有的股份，並指出它們在那階段仍然太高了。

我記得，我在六月曾說過工商銀行(1398)股價4元實在太高，雖然我沒有進而批評它的股價過高，但我的意思是不願意以4元以上的價錢買入，這是件頗為不 同的事。我不喜歡靠少少的差額獲利，在大部份的情況下，我也不願意買入股份，除非我見到買入的利潤可達至少100%。這不代表我預期在下星期就賺得 100%的利潤，而是，對於一些非藍籌股，就像很多次一級的中資股份般，我可以看到這些公司的股價有潛力在兩年之內倍增，如果是一些實力雄厚的股份，如中 電(2)般優質的公司， 股價則在五年之內將會倍增。

當然，這個評估非常主觀，我不會相信其他人的意見。此外，工商銀行仍未公佈其業績，這為其價格結構帶來新的觀點，因為從前在招股書上刊載的報告，不可倚賴 作估計將來的溢利趨勢。我想我最新的評估一定引來大眾的討論，但我的論點似乎不是最受歡迎的，至少在中資H股股份之間如是。

然而，市場上有很多炒家，他們正是股票經紀賴以為生的米飯班主，從買賣中賺到10%或20%的利潤已十分心滿意足，成功之後又再轉換買入其他股份。這只是 等於送錢給股票經紀，因為市場總是一窩蜂的上上落落，如果一隻股份上升其他都會跟隨著大勢上升。這一點由不同的股票圖表都可以看出來，但當然亦有例外，有 些是贏家，有些則落後於大市。


事實上，這似乎是大多炒家採用的政策，有些人會問我，買入之後期待著的目標是什麼。我當然沒有目標，因為我預期我推薦的股份價格將一直上升，因為你保留得愈久，它將會升得愈高。天空有多高？我相信即使你飛上雲層，頭頂都仍然是天空。優質股也是一樣，總是有空間繼續攀升。


當投資者問我，我推薦的股份是否需要定下止蝕位時，我也感到不耐煩，這樣就等於問我市場的最低處在哪裏，我一般的做法是在跌市之中買入，如果再進一步下跌，那真是謝天謝地了，我可以沿著跌勢把成本價格水平減得更低。我不會推介沒有良好價值的股份。

這是為何今次的下跌，特別是國企股，未能足以令我建議買入。我確信股價快將揚升，而我肯定那些滿足於10%至20%邊際利潤的交易者可以賺到錢，但我恐怕 當股價下跌時，今日入市的買家或要承受未知何等嚴重的損失，因為當市況逆轉時，跌市的嚴重程度對於很多投資者來說，特別是缺乏經驗的新手，都是難以承受。

我不知道股市何時見頂，但假如我身處其中的話，我必定作好準備，而我知道自己的持股將可收復任何失地，繼而升至新高。此外，我亦不知道股市何時見底，但經過一輪沽售後，我會樂意再次入市，而大市跌得越低，我會更願意買入。