HSI will reach bottom within a Year

立論：恒指跌至14300見底？

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早前本欄提過，自2007年以來港股的熊市，已接近尾聲。當時本欄的講法，是認為2007年至今的調整，頗有1997至2003年的那個跌市的影子。今日 本欄借用經濟學者羅家聰的拼圖技倆，嘗試為今次跌市終點，尋找一條可能的路線圖（見圖）。
圖表顯示恒指自2005年4月至今的走勢圖（藍線），並 與1995年1月6日至2003年6月27日恒指（紅線）那段走勢作對照。為了讓兩幅圖比例一致，我將2007年11月2日及1997年8月8日的恒指收 市價，重整為100點。

近年走勢　與97調整相似

兩圖的高低點，有很多相似的地方。例如，2008年10月24日那個星期的低點，剛好與1998年8月7日的低點相對應。兩者較前歷史高位，時間相距剛好 一周年，期間兩者跌幅相近，分別為59%及58%。
與2000年那段升市比較，2009年3月至2010年底的那段升市，明顯不及1998年政府入市至2000年7月科網股爆破前那段升浪凌厲。
不 過，若以性質劃分，兩者仍有很多相似之處──兩者都不是一個全面的升市──2000年那次由電訊及科網股帶動，而2010年則是由中國消費概念股領先。在 這兩個升市中，作為實體經濟中流砥柱的銀行及地產股，都只是陪跑。這個事實告訴大家，1998至2000年及2009至2010年那段升市，不過是一個痛 苦的經濟下行周期中，一段短暫的歡樂時光。
由於當年多隻電訊巨無霸撐起整個大市，令2000年恒指高點，升越1997年高位，才讓人有升市重臨的錯覺。2010年的中國消費股，大部份只是港股市場中的小朋友，未有足夠的力量，推動2010年恒指創出新高，結果恒指只能於前歷史高位八折水平，行人止步。
按照我對市場周期的判斷，現時恒指的指數時鐘，大概已經行到凌晨三點鐘，或相對2002至2003年那段跌市，相當於當時的2002年6月下旬的時間。
當年10月環球股市見底回升，港股因為沙士，要等到2003年4月底，本港疫情進入高峯時，始能見底。

低位最快今年底出現

由於今次港股第二輪上升的力度，不及1998至2000年那段時間，根據牛頓理論，作用力等於反作用力的定律，今次港股調整的深度，亦應該沒有2000至 2003年那次那麼深。但是兩個周期運行的時間，應該不會相差太遠，依此推算，今個調整的底部，應該在今年底至明年中之間出現。
2003年底部大 約是1998年底部的1.2倍。假如兩個經濟周期完美重覆的話，今次的底部，亦可能頗為接近2009年3月底部（周線圖收市價約為11900點）的1.2 倍計，即大約14300點左右，容許5%的誤差，則低點應該在13600至15000點之間。14300點，剛好就是恒生指數每股賬面值水平。自從恒指有 統計以來，每次跌至1倍市賬率水平，就是另一個大型升市的開端。

林少陽
以立投資董事總經理