大棋局：2015大時代（七）

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適中字型 較大字型	■《廣場協議》後美國要求日圓升值。　資料圖片

辦公室嚟咗個新同事自卑又自大，經常針對其他人，無論係茶水間女同事嘅耳語定後樓梯男同事嘅高談，條件反射可能都想挫一挫其銳氣。但有個人同你講可以調轉嚟做，嗰位仁兄就係三千年前吳國嘅孫武先生。
二戰時美國對各國嘅民族性着手研究，其中搵嚟人類學家潘乃德（Ruth Benedict）研究日本，寫咗一份好出名報告，就係後來嘅《菊花與劍》。呢本書概括咗日本人兩大特性：矛盾、恥感。
日 本二戰失敗嘅轉捩點可以話由偷襲珍珠港開始，所以八十年代經濟起飛第一時間係去買起夏威夷。但美國面對日本呢種大規模經濟入侵並無特別阻止，反而傳媒更加 配合高唱日本時代已經來臨，呢股高漲氣氛一直持續到1989年12月29日，該年最後一個交易日。

金融戰爭卑而驕之

當日，日經平均指數升到38957.44點，係歷史上會當凌絕頂一刻。38957.44點如曇花一現後，日本人就再冇見過呢組數字出現係交易板上。 1990年第一季日經跌穿30000點，同年末逼近20000點，到1992年已跌至近14000點。二十五年後嘅今日，日經指數仍然喺呢個水平上徘徊。 隨股災而來係樓市崩潰，日本從美國買下嘅資產，最後要斬倉賤價賣番畀美國。
個問題出喺邊度？用五段話你就能明白。
-1美元最初兌250日圓，拎住100億美元去日本，可以兌25000億日圓；
-25000億日圓炒日本股、日本樓，到1989年假使升值一倍，賬面值已經50000億日圓；
-《廣場協議》後美國要求日圓升值，為方便解說取其約數，假設日圓升值一倍，1美元只可以兌125日圓；
-最後外資開始拋售日本資產，股市、樓市見頂，50000億日圓可兌400億美元班師回朝；
-100億美元入場，拎400億美元走，完全空手入白刃。
美國呢場合法打劫，將孫武「利而誘之，亂而取之，實而備之，強而避之，怒而撓之，卑而驕之」發揮得淋漓盡致。
睇 到呢度相信你已明白，點解中國唔肯畀人民幣大幅升值，就係唔想重蹈日本覆轍。但中國經濟開始走下坡，人民幣有貶值壓力；呢個時候日圓大幅貶值，中國出口更 難做；同時美國停QE，準備加息，美元轉強；人民幣匯率如果唔能夠保持偏強態勢，美元萬劍歸宗情況下，容易引發外資離開中國；中國又怕人民幣太強重蹈日本 覆轍。可見每一着都係睇住中國關節位嚟打，見你每每想調轉嚟做時就專攻你之不得不救。
十七世紀意大利政治哲學家維科話歷史係螺旋形前進，意思係歷 史總係喺度重複，但每一次嘅高度都唔同。馬克思嘅歷史唯物辯證法有相同睇法，任何事物都存在矛盾，而呢種矛盾係推使人進步。歷史會因矛盾而從正、反、合嘅 形式進行，套用前述例子可理解為當出現一件事後，吸收教訓，為避免重蹈覆轍，會做相反嘅事；做相反之事又會衍生出其他問題，而令到事件走返去同原本非常相 似嘅地步，但情況經過正反相合，縱然相似，高度已唔同。
所以列寧話內容前進，形式復歸。西方人第一次聽可能會頴晒頭，但中國人一聽就明白。毛澤東點解咁多主義唔揀而要取馬克思為用，因為佢明白呢套嘢同中國人嘅太極觀太相似。
一 方面中國經濟有步日本後塵之虞，另一邊廂俄羅斯亦面對如八十年代油價崩潰嘅困局。石油係俄羅斯經濟命脈，52%財政收入來自石油同天然氣出口。近期油價不 斷破底，盧布不停貶值，俄羅斯央行10月30日公佈嘅外匯儲備已跌至4391億美元，終於10月31日俄羅斯一次過大幅加息1.5厘保匯率。歷史循環驚人 地相似，係巧合？（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》

Mr. Tregunter

一名經人：一個時代終結

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聯儲局即將結束量寬，為一個時代的終結。其實早在一個月前美滙突破九年降軌、上周大抵企穩後再上，亦確認結束了美滙橫行上落的年代。
美滙上升年代總是痛苦的：觀圖所見，無論是1980至1984還是1997至2002年，這些日子如何大家應還記憶猶新。美元升即是所有非美都跌，別以為港元掛鈎美金會免疫，一樣會受外圍非美拖累的。
如圖所料，美元強勢大概持續至2017、18年。一如既往，美元升浪達五、七年，當中後段的四年左右都行衰運。唯一寄望的是如十六、七年前般，單單新興倒楣好了，美國仍有類似當年科網泡沫撐多幾年，至2017年才倒下。固然，要來的始終會到來。
當美滙達100時，歐元應見1，英鎊1.40，不過，日圓則或在拆倉之下，仍在100水平。
美元上升並不可怕，資產價格有盛衰周期，大不了熊市而已，大家不是未見過的呢。最怕還是美元跌到不清不楚，例如在2008年般，美元瀉至70崩潰的邊緣，結果就引發了金融海嘯。
畢竟，目前還有不少資產以美元計價的，包括港元。相比美元崩潰，還是偶爾的周期性上升較好。

羅家聰
交通銀行香港分行市場部
本欄逢周一刊出 

羅家聰 

大棋局：2015大時代（六）

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適中字型 較大字型	■外國要求中國貨唔好太賤價，中國選擇提高最低工資和減沙油氣補貼，取代讓人民幣升值。

四年前有一張CCTV「群眾喜迎油價上漲」圖名震天下，相信你都睇過。後來被證實係惡搞圖，但今日嘅惡搞圖如古代民謠，互聯網時代觀察呢啲比起睇乜乜民調更加有效。
呢幅圖其實透視着中國將傳統經濟學調轉嚟玩。貨幣有外在值同內在值，內在值反映喺國內價格，外在值反映喺國際間價格，亦即滙率。近十年美國不斷催促中國將人民幣大幅升值，表面理由係因為美國長期貿易赤字，講白啲，即係話中國貨賣得太平頂爛市。但根據J-Curve Effect同Marshall-Lerner condition，滙率係咪解決到貿易磨擦其實存疑，而且美國長期貿易逆差衍生出派籌效果，美元霸權更加穩固，所以呢個係偽命題。中國知道真正原因，唔肯將人民幣一次過大幅升值，又礙於雙方合作關係，所以出現群眾喜迎油價上漲一幕。
當時中國諗，如果人民幣不得不升，提高外在值對自己冇乜好處，倒不如調轉嚟做，提高內在值。所以中國一面加最低工資，一面減油氣補貼，藉住提高生產成本，而令最終售價提高。咁樣人民幣就算冇大幅升值，已達到美國表面上要求中國貨唔好太賤價嘅要求，既塞住美國把口，亦將所需升值嘅部份留喺國內，稍為補貼平民。
呢個概念香港人應該特別容易明白，當經濟衰退時，一係資產價跌，一係滙率跌。97樓市爆煲但港元滙率唔可以郁，所以經歷六年通縮期。此即前述概念嘅反面。
點解中國要咁樣做？因為八十年代日本嘅教訓歷歷在目。

人間五十年

日本神話傳說太陽神交咗三件神器畀天皇，分別係現存伊勢神宮嘅八咫鏡、熱田神宮嘅天叢雲劍，同埋東京皇居嘅八尺瓊勾玉。代代天皇相傳，意義就好比中國嘅傳國玉璽，所以後來日本人好鍾意用「三神器」嚟形容當代重要事物。
二次世界大戰後全世界百廢待興，需求旺盛嘅背景下各地經濟急速增長，五十年代中日本正處於「神武景氣」時代，出現咗新時代嘅三神器：黑白電視機、洗衣機、雪櫃。現代漢語用「景氣」呢個詞彙形容經濟，係來自日文。
第一波經濟增長由剛性需求帶動，第二波經濟增長就由提升生活質量嘅需求帶動。到六十年代中日本處於「伊奘諾景氣」時代，又出現新三神器：彩色電視機、冷氣機、汽車。當時日本嘅GDP已經超過西德，成為世界第二。就算到今時今日，買電器好多人仍然講究要made in Japan。
可以留意，日本早期經濟增長強勁，主要係靠出口起家，即係賺外滙。當出口需求飽和時候，就會出現轉型困局，尤其製造業。去到八十年代日本累積咗太多錢，而出口開始難做，轉型成為內需嘅過程中就容易出現炒風。凡係生意難做，賭場就旺，呢一點同樣香港人特別感同身受。九十年代香港製造業越來越難做，漸漸地大量廠商發覺做咩生意，不如賣廠賣地炒樓賺得仲快仲多，最終導致97樓市爆煲，日本都係一樣。
就喺呢個時候，美國提出似曾相識口號：美國嚴重貿易赤字，美元太強，日圓、德國馬克太弱，日圓應該大幅升值。喺1985年，以美國為首嘅五大國，包括日本、英國、法國、西德喺紐約廣場飯店開秘密會議，檯底下講掂數返去一齊做世界，喺外滙市場狂掟美元，做低美元口價。結果《廣場協議》後由原本250日圓兌1美元，三個月升到200日圓兌1美元，一年後更升到150日圓兌1美元。
但美元跌得太快引起國際市場大幅波動，終於1987年各國頂唔順，五大國連同加拿大，又喺巴黎羅浮宮講數，要一齊制止美元向下碌。當時美國其實可以用加息嚟緩和美元貶值，但美國又怕再加息影響經濟，所以就叫日本減息。同樣招數今日可能重現，歐洲已經開始買債，如果逼到中國減息，美國加息時間就可能延後。
日圓大幅升值後日本人赫然發覺買嘢越來越平，法國蒙田大道高級奢侈品商圈成街都係日本人，個個一袋二袋咁掃；將當年偷襲嘅珍珠港夏威夷買落嚟，島上八成商場、餐廳、酒店、度假村都係日本人開，年年去夏威夷度假嘆世界。日圓升值出口生意難做，加上減息，史無前例嘅全民炒樓狂潮湧現，無人相信土地會貶值，將樓同地按完再按有賺無蝕，當時東京二十三個區嘅地價夠買起全個美國。散戶買名牌，大戶買資產，三菱買起紐約洛克菲勒中心一半、SONY買起荷李活哥倫比亞電影公司、PANASONIC買起美國環球影業，剎那間日本人自信心返晒嚟，所有人都認為日本時代終於來臨，報紙頭版社論係要買起成個美國一雪前恥。
一個恥字，羈絆一個民族嘅命運。好多人唔知道，靖國神社最深處密室其實係供奉一把武士刀。日本呢個民族對事情有無法言喻嘅執着，而呢種執着，往往容易被人引導去想你到達嘅目的地。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（五）

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如果香港樓價、物價同20年前一樣，而人工係現時水平，佔中仲會唔會出現？
八十年代日本出現「供樓供三代」現象，當然反映樓價太貴，但究竟有幾貴？呢句話其實點出咗時間性，係三代人嘅人生折現。直到日本中伏聽美國講將日圓大幅升值，樓市崩潰，日本人先驚覺貝魯嘉魚子醬撈壽司飯嘅時代，原來黃粱一夢。
黃粱夢醒日本經濟迷失20年，何謂迷失20年？用一句話你就能明白，20年前去日本食一碗叉燒拉麵800YEN，20年後再去食都係800YEN。而當地人工仲要跌。
你能唔能夠想像香港一碗牛腩河20年價錢不變？2014年嘅今日，全世界印咗五年銀紙，竟然話仍然面對通縮威脅。要衡量一個地方經濟有冇出現問題，睇佢嘅示威同騷動頻率，比起所有經濟數據都更加準確。
毫無疑問香港同中國經濟出現咗問題，所以人民幣要趕住國際化，將內部問題轉化為外部問題。美國係呢方面能手，過去誰能想像一國地產泡沫爆破要全世界一同承擔？去年日圓貶值、加大量寬就係美國收水先兆，情況如社團大佬拍下做細嘅膊頭：「上位靠呢次喇！」當日本拎住兩把刀衝出去時，發覺後面已經冇晒人。其實美元已部署升值，準備包抄中國。

美元萬劍歸宗

講美元同日圓問題前，可以先睇美債息同日圓的圖表走勢（見圖），這高度概括咗美日關係。雙者的關連度非常高，如果只係一次、兩次可以話巧合，但連續多年亦步亦趨，就唔係巧合。日圓貶值時候，美債息就升；日圓升值時候，美債息就跌。留意其中有三次走勢行相反，分別係八十年代末，九十年代中同2000年，三次都係股災時期。而最近，又有相反走勢迹象。
當街外人睇日圓升值，會買日圓沽美元，日本央行就要沽日圓買美元，結果央行揸住成手美元，焗住去買美債，所以會影響美債價升，美債息跌。調番轉，當街外人睇日圓會跌時，會沽日圓買美元，日本央行就要買日圓沽美元，如果央行手上唔夠多美元，惟有沽美債換美元，所以會影響美債價跌，美債息升。用一句話概括現時走勢，日圓繼續貶值美債息就會扯上。但美國欠債已經17萬億元，債息急扯等於自殺，所以美國非常大機會用番97年同2000年招數：萬劍歸宗。
QE時，聯儲局（Fed）係美債最大買家，停QE就要部署沽債。沽美債，債息就上；日圓去年開始貶值，但始終谷唔出2%通脹，再加上走勢而言，兌美元應該要貶值到130，日圓貶值，美債息又要上。
兩種情況美債息都會上，而美國唔想見到，惟有調轉嚟玩。只要美元轉強，持有美債嘅海外投資者，會出現債價蝕但匯價賺情況。而喺呢個時候日圓貶值一旦成為趨勢，美元升值又成為趨勢，接近無風險嘅carry trade將會再次出現。借日圓買美債賺息賺匯，儲局可以沽債，日本可以邁向2%通脹目標，美債息唔會急扯。一步棋殺三個位。
咁仲未止，由於中國經濟已經走緊下坡，減息或人民幣貶值壓力大；當萬劍歸宗啟動之時，容易加劇外資離開中國；但此刻人民幣要國際化就唔可以大貶值；熱錢就算離開中國，只要經常賬有盈餘，仍然可保人民幣匯率；但日圓貶值，出口頂死中國。
上述只係貨幣層面，仲未計實體經濟戰層面嘅TPP同TTIP等貿易協定。
中國非常似要步八十年代日本後塵，但畢竟中國人比較蠱惑，而且有前車之鑑。過去兩年中國就曾經將傳統經濟學調轉嚟玩，所以一度出現光怪陸離現象，如「人民喜迎油價上漲」。
閼與之戰時趙奢話「猶兩鼠鬥於穴中，將勇者勝」。現時就係鬥大膽嘅時候。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（四）

■人民幣要登上國際舞台，首先要有人用，而且要好多街外人用。

試想像一下，如果美元霸權嘅位置換成人民幣，共產黨就可以千秋萬世。
時代嘅騷動往往伴隨經濟衰退而嚟，因為當經濟唔係太差嘅時候，任何變革都容易引來抵制。大部份人覺得生活過得去，就會認為你嘅改變係多餘兼阻住佢搵食，最多前面加一句「我認同你嘅諗法好崇高，不過呢……」。只有當連睇TVB嘅師奶都覺得生活艱難時，人心先會大規模思變。正如十八世紀如果唔係小冰河時期連年饑荒，法國大革命未必會出現。
過去逃避經濟衰退嘅最好方法，就係搶掠他國財富。但時代進步咗，用槍炮直接搶演化為金融手段。八十年代日本就曾經中伏被美國打沉，日本中伏前以為靠炒地皮可以買起美國一雪二戰之恥，去法國蒙田大道買名牌都大聲啲。如此景象係咪似曾相識？
過去30年中國經濟平均年增長率超過10%，今年GDP預計7.5%，明年會更低。可以預期，人心思變嘅現象只會增大而唔會縮細，而美國所謂經濟復蘇其實亦步履不穩，所以人民幣要搶灘國際化。

人民幣乾坤大挪移

一隻貨幣要登上國際舞台，首先要有人用，而且要好多街外人用，閂埋門只喺自己國內流通無意思。因為當貨幣處於封閉環境，過度印銀紙會造成惡性通脹，津巴布韋就係咁樣。只有當貨幣成為國際級儲備並坐上莊家位置，印銀紙先可以打劫全世界。
貨幣要點樣先可以多人用？第一步當然係從貿易入手，所以人民幣國際化嘅三步係先做結算貨幣，再做貿易貨幣，最後做儲備貨幣。結算等於用人民幣計價，貿易等於人民幣滲透入實體經濟，儲備等於鎖死超印嘅銀紙。可見儲備貨幣係現代金融系統抽鑄幣稅最重要一步。
香港嘅任務係先做離岸人民幣資金池，而且要養大個池。香港人民幣業務由2004年開始，十年過去，已累積超過1萬億人民幣存款。當資金池夠大，先可以推人去借人民幣、發行人民幣債券、喺香港融資拎返去內地、賣人民幣計價理財產品等業務。所以人民幣過去長期升值，因為處於派籌階段，派籌嘅時候如果街外人投資人民幣蝕錢，就唔會一窩蜂擁去換人民幣幫佢建立資金池。所以港紙雖然有升值壓力，但政府官員一定唔敢郁聯繫滙率，因為要成就人民幣大業。
當資金池建立得差唔多，第二步就係滬港通。
滬港通嘅作用係加強人民幣喺兩地流通，旨在超出貿易層面，打入金融層面。人民幣就算成為全世界嘅實體貿易貨幣作用都唔大，因為以美國為例，美元對全世界嘅滲透性，虛擬、電子、金融等層面嘅應用，比實體貿易多四十倍，所以金融先係主菜。其次係內地需要搞番旺A股個場，具體可睇番本欄以往的一文〈A股勿睇得太淡〉*。
當資金池夠大，滬港通開波，如無意外就會取消港人每日兌換2萬人民幣嘅上限。下一步，就係引導內地資金出國，央行官員已表示同新加坡、英國討論緊RQDII（RMB Qualified Domestic Institutional Investor），到時內地資金就可以投資離岸人民幣市場。
RQDII後，就會再推QDRI（Qualified Domestic Retail Investor），即開放內地人可以投資海外股市同地產。搞咁多嘢，最後係希望可以喺海外發行人民幣計價嘅股票、債券，而且用人民幣派息。講白啲，即係要你養成用人民幣習慣。
共產黨係信馬克思，所以要估計其部署，要先了解其思維。馬克思嘅唯物辯證法其中有一點好重要嘅，係認為世事會因量變導致質變。意思係任何事只要持續地做，當個量累積到一定程度時，臨界點就會出現，結果質都開始變化。
可以見到中國其實玩緊乾坤大挪移，人民幣去到唔同離岸市場雖然都唔係自由流通，但離岸市場同中國在岸市場之間嘅資金不斷流轉，如果離岸市場好似蜘蛛網咁不斷增加，最終雖無自由流通之名但已有自由流通之實。
就係呢個時候，美國停QE，美元轉強，日圓貶值。睇住你爭位坐，美國邊有咁順攤？（待續）
*http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140620/18767666

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》