2008-4-2 華能海外收購反映走出雄心

華能海外收購反映走出雄心

　　華能國際電力（902）與最終控股股東華能集團簽署意向書，擬向華能集團收購中新電力全部股權，意向書無法律約束力，雙方可盡最大努力達成收購協議。

　　中新電力為華能集 團全資公司，剛於3月24日完成收購新加坡淡馬錫持有的新加坡大士能源股權100％。大士能源於新加坡從事電力生產、交易及零售，裝機容量為二千六百七十 兆瓦，佔新加坡市場超過25％份額。其發電設施包括兩台六百兆瓦機油蒸汽機組及四台三百六十七點五兆瓦燃汽聯合循環機組，意向書未有披露詳細資料，但表示華能集團對中新電力的股權投資為9.85億美元，約76.83億港元。

　　參考其他資料，淡馬錫公布中新電力購入大士能源股份30.4億美元，約為237億港元。大士能源截至2007年3月止年度純利為9.95億港元，相當於收O二十三點八倍或回報率4.2％。

透過借貸進行收購

　　華能集團收購大士能源，是中國電力企業於海外進行收購的最大宗，完成收購後，隨即與華能國際電力簽署意向書，商議由華能國際電力收購，反映有關收購是為華能國際電力而進行，現在的發展將成為對華能國際電力的注資。

　　華能國 際電力為中國最大的上市發電企業之一，全資擁有十六間營運電廠，控股十三間電力公司及參股五間電力公司，擁有權益發電裝機容量為三萬三千七百二十三兆瓦。 2007年淨利潤61.61億元人民幣，總資產1243億元人民幣，淨資產469億元人民幣，淨資產回報率為13.1％。

　　華能集團對中新電力的股權投資，雖然只是76.83億港元，收購大士能源代價則為237億港元，換言之，收購是透過相當借貸進行，華能國際電力商議的收購代價也不應少於237億港元，考慮到收購費用，收購代價應高於237億港元，作為控股公司的華能集團，相信也不會為此賺價。

　　如意向書可以成為收購協議，華能國 際電力的業務可以即時走出去，權益發電權容量也增7.9％至三萬六千三百九十三兆瓦，所付收購代價相信要作出適當安排。2007年底，總借貸約602億元 人民幣，相當總資產48.4％或淨資產128％，如全部收購代價借貸，則債項將增至862億元人民幣，相當於總資產57％以上，但只佔淨資產118％，反 而下降，原因是先前借貸已超過淨資產，所增借只與淨資產相同。

　　由於未有披露大士能源財務資料，完成後所承擔的債務或有變動。

　　假若收購代價全部借貸，收購的回報率只是4.2％，計及融資成本已是無利可商，只能期望未來增長，有關回報率較截至2007年3月止年度計，現時已相差一年，回報率或有變，展望更為重要。但因中新兩地經營環境不同，華能國際電力去年淨資產回報率已從14％降至13.1％，新加坡的電力市場如何，仍待進一步資料披露。至於華能電力的回報率，去年已包括投資收益及投資處理收益在內，如作調整，回報率只有11.7％，儘管如此，新加坡大士能源要追上近似的回報率，相信要相當努力，畢竟向外收購，價格不會便宜，回報率應受限制。

受制煤電聯動未實施

　　去年華能國際電力的經營受到壓力，售電量增長13.25％，經營收入增12.3％，經營成本增17％，其中燃煤成本升22.9％，佔經營成本比重由63.5％升至66.6％，經營利潤減少7.4％，經營利潤率由19.3％降至15.9％，主要是煤電聯動機制未能重新啟動之故。

　　華能集團海外發展相信是種策略，不會因為去年煤電聯動機制未有啟動而有所改變。內地大企業走出去是大方向，華能集團的表現亦相當進取也是事實。過去已對華能國際電力持續注資，今次的注資為最大宗，進行收購時已提供相當協助，相信實現注資時仍作相當挾持，早已給予無抵押長期貸款28億元，附以優惠的固定利率，雖佔華能國際電力總貸款比例不多，亦稍盡控股公司的責任。

　　如注資實現，所付代價相信不會集中借貸或會作出多元化的融資，包括向銀行借貸，控股公司借貸甚至於市場發行新股集資，或是以可換股債券集資等，多元化 的融資，可以降低收購的融資成本，對經營較為有利，因在意向書階段，可能的注資資料不多，只是反映走出去的雄心，未來經營成果仍不明朗，不特止對可能的注 資展望不明朗，現時經營中的業務同樣不明朗。

　　消息公布後，股價隨着市道而上升，現價5.9元，O十點四倍，息率5.6％，股價已從低位4.61元上升至6.03元，如為可能注資而過分興奮，應作保留，但應留意煤電聯動機制再度啟動的可能性。