“中国最危险！”——香港地产大亨陈启宗对中欧美经济走势的点评

作者 福布斯中文网 2012-10-23 15:02 评论(18) 宏观

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从1991年至今，陈启宗出任香港恒隆地产董事会主席，驻香港、闯内地、看世界。做商业地产的人，对宏观大势最为敏感。

《福布斯》中文版总编辑周健工，记录了陈启宗最近在福布斯全球CEO论坛上对欧洲、美国、中国三个国家地区经济走势的判断。

看了陈启宗的判断，虎嗅想起今年年初国内某互联网大佬在闲谈间相似的看法：“美国经济是上下一个百分点的浮沉，欧洲是上升无路、但沉也沉不到哪儿去，中国是不但上升无出路，且下行风险极大。这个过程需要两三年。”

对福布斯中文网的文章，虎嗅节选如下：

“我对这个世界是如此的悲观，以至于没有人愿意与我交流。”恒隆地产董事长陈启宗开门见山地说，并称自己是一个“政治上最不正确的家伙”

在许多人看来，今年欧洲要承担起全球经济形势不好的罪名。但这位香港知名的地产商却表示，“欧洲的处境相对较好。”

欧洲是癌症，美国是心脏病

“欧 洲得了癌症，好的一方面是，他们将不会立刻死，尽管知道自己将死。原因是什么呢？我认为西方人没有人愿意说出真正的原因，我是一个简截明了的人，是一个面 对现实的人，我认为原因是一人一票的民主制度，我并不反对这个制度，但是你要为这种西方式的民主、一人一票的制度付出代价。每个人都为短期的好处而投票， 但结果是国家的债务，不考虑子孙后代，也不考虑你的邻居。坏处是欧洲的财政陷入泥沼，但欧洲不会明天就沉没。”

“美国呢？我也认为，如果全球经济复苏，美国会是第一个复苏，因为其技术与创新的优势。但是，美国对我来是真的令人担心的是金融服务业，仿佛让美国经济患上了心脏病， 心脏病是一种很妙的疾病，你很可能不知道你得了心脏病，所以你觉很好，直到有一天发作，了结你的生命。这种病1998年和1999年引发了痛苦，美国华尔 街告诉亚洲做错了什么，但2008年和2009他们犯了同样的错误，金融危机再次发作，给他们自己带来了痛苦。我认为下一次发作正在酝酿。我看不到金融体 系有实质性的变化，如薪酬制度。西方人告诉我们说，应该捍卫股东价值，但是通过诸如高盛这样的公司，我们看到收入的一半用作少数员工的薪酬，何来股东价 值，他们并没有践行他们给亚洲的教训。他们说一套做一套。投资银行的系统性腐败是我在其他行业中很少见到的。并不是说从事这个行业的人都是坏人，而是说这 个制度如此腐败，乃是由贪婪的人造成的，麻烦迟早会降临，下一次不仅会毁掉金融市场，而且会毁掉经济。”

中国最危险

他 说：“亚洲我只想谈谈中国，因为中国可能处于最危险的状态。请别提5%、6%或7%的增长，对于中国来说，经济不是重要问题，而是经济问题会引发社会问 题。腐败太普遍了，腐败在这个世界上到处都有，但难得达到中国这样的程度，其后果是烂到核心。我只是在想，何时会爆发。人们谈起中国经济，中国就好像随时 可能得中风，心血管的通道会越来越窄，直到像一个人在街上随时会倒下一样。所以，我想再说，看起来过得不错，但直到中风爆发。

“所以，我并不担心欧洲，因为我已经不在那里投资了，你看下全球经济的情况，中国可能是最危险的，然后是美国，然后是欧洲。”

“问 题是就像西方人一样，如果出现不舒服，他们总是服用阿司匹林，但有些疾病已经如此之深，阿司匹林已经无法解决问题。对于中国来说，现在好的一方面是，他们 知道他们的问题在哪里，中风也可能不会发生，所以过得挺好，但这并不意味着你没有问题。一旦发生，一切都会结束，所以中国目前可能处于很危险的状态。”

立論：樓市升浪屆尾聲

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中原城市領先指數（CCL）再創歷史新高，年初至今CCL已累計升逾16%。熟悉本欄的讀者應該不會對近期樓市的升勢感到意外，只是最近升市已擴散到山旮 旯地區，加強本欄早前認為，本港樓市已到升市末段的信念。年初至今，新界樓升幅大幅跑贏大市，其中升勢居首的天水圍嘉湖山莊，累計上升33%，排名緊隨其 後的，分別為屯門大興花園、元朗YOHO Town，以及深井麗都花園，平均升幅剛好是CCL的兩倍。

藍燈籠嘉湖升勢勁

嘉湖山莊為1997年升市末段「藍燈籠」，嘉湖完成最後一段升勢後，本港樓市見頂回落。及後嘉湖樓價跌幅「領導群熊」，令大批炒家「一Q清袋」。
本 港樓市，確實存在諸多利好因素，當中包括曾蔭權治下七年，將董建華任內每年淨增加三萬個私人住宅單位，大減近三分之二，至每年不足10800個單位。雖然 過去七年新增家庭數目，已由董建華時代的每年3.7萬戶，減少至過去七年平均3萬戶，相對私人住宅的供應減少，速度遠為不及。
其次，環球利率自2000年科網熱潮爆破後，便持續往南走，現時供樓利息雖然略高於一年多前，但仍然徘徊於接近歷史低位的2厘水平，現時置業，仍然是供平過租。最後，是近年內地投資者大舉入市，高峯期吸納了超過兩成的新增供應，令供應給本港準買家的新增供應進一步減少。
上述均有利過去七年本港的樓市發展。然而，很多實證研究指出，影響樓價的決定性因素，並不是按揭利率，或市場的供應，而是經濟增長（圖一）。
隨着過去一年歐洲出口大幅下滑，加上中國內需表現不振，過去一年本港GDP增長已全速放緩。日前，香港大學發佈本港年度最新經濟預測，預料今年第四季本港實質GDP按年增長為1.9%，全年增長下調至1.6%，較2011年的8.6%，大幅放緩。
根 據差餉物業估價處及統計處的資料，我們得出1986年以來本港私人住宅市場總值與本港GDP的比率圖（圖二）。按今年GDP增長1.6%，及CCL為 111.11計算，目前私人物業總值相對GDP比率高達344%，較1997年的305%高出近四成。

樓市總值遠超GDP

本港GDP的表現，是本港市民平均購買力的最佳寫照。相對於本港市民的購買力而言，目前樓價已遠超1997年的水平。正當全民皆樓的時候，很難令群眾相 信，樓價會忽然之間由天堂跌落地獄。但圖二本港私人住宅市場總值GDP的比率圖，已清楚告訴大家，目前樓價已到了不能長久維持的水平。
在本港市民 持續多年財富累積，加上內地買家的支持之下，下個樓市調整低點，未必能重返2003年139%私樓總值/GDP比率的水平，但是，現時偏離1986至 2012年歷史平均水平的比率，已遠超1997年的水平，已明確表明，IMF指本港樓市並不存在泡沫之說，絕對不成立。

林少陽
以立投資董事總經理

立論： 滬綜指底價1300點

立論：　滬綜指底價1300點 - 林少陽

就本欄多年來觀察所得，當市場上充斥越來越多偏激言論時，大市便越接近終極底（或頂）部。


我認為社會應包容偏激言論，因為這可以刺激大眾思維，是社會進步的原動力。


從個人利益着眼，別人的過激言論，往往成為幫助有識之士看清形勢的逆向指標；從社會整體利益着眼，社會的偏激言論，一來可幫助群眾紓解不滿情緒，二來亦可協助當權者修正錯誤，改善施政。可惜不是每個人都能容納異見分子，令我們錯失及早修正錯誤的機會。


現 時，滬綜指已跌破2008年10月、12倍市盈率的底部，現在看來除了2000點這個心理關口之外，往下已無險可守。以目前水平計算，往績市盈率已跌至 11倍水平。若以較為準確的市賬率計算，目前A股PB為1.5倍，若與香港過去接近50年恒指有紀錄以來的高低位波幅計，較為可靠的「底價」，大概是在1 至1.2倍市賬率之間。對照滬綜指上半年歷史數據，則所謂底價約在1300至1600點之間。

A股企業多破壞價值
然 而，由於最近市面上幾乎出現一面倒的悲觀情緒，難免令人懷疑滬綜指是否至少將於2000點水平，出現一個較為有力的反彈。當然，A股市場最終會否跌至1倍 市賬率甚至更低水平，要視乎A股企業的長線股東資金回報水平，以及國民普遍的悲觀情緒會否進一步惡化。由於A股主要成份股為巨型國企，假如我們相信私企效 率普遍高於國企的話，則A股市場確實存在先天不足。除非中國未來出現翻天覆地的經濟改革，由目前國進民退的政策，改行自由市場主導的經濟模式。


從附圖一可見，在持續引進大型國企及海外企業於港交所（388）掛牌，加上多家跨國私營企業在國際市場上的持續發展，港股的總市值長期跑贏本港GDP增長速度。


反 之，附圖二則顯示，A股市場與中國的GDP，並不存在明顯長線趨勢。反映國內股市掛牌的企業，為國民創造價值的能力並不明顯。事實上，如果扣除多年持續高 價發行新股上市所產生的新增市值，我們甚至可以說，中國的股票市場中，能創造股東價值的企業，其實是少之又少，而破壞價值的企業，反佔大多數。


由於欠缺引進外來資金的能力，上海雖然近年很希望推出國際板引進外企，但在人民幣自由兌換之前，這些都只能是空談。相對於上海的處境，最近因為收購倫敦商品交易所（LME）而備受指摘的港交所，依然存在明顯的優勢。


港交所賴以為生的交易佣金，主要變量為市場總市值（數值長線向上趨勢明顯），乘以市場成交比率（這個比率由市場景氣決定）。市場氣氛總有上落，在市場氣氛淡薄之時，往往是趁低價買入能長線跑贏當地經濟的優質企業的好時機。





林少陽


以立投資董事總經理