一名經人：一個時代終結

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聯儲局即將結束量寬，為一個時代的終結。其實早在一個月前美滙突破九年降軌、上周大抵企穩後再上，亦確認結束了美滙橫行上落的年代。
美滙上升年代總是痛苦的：觀圖所見，無論是1980至1984還是1997至2002年，這些日子如何大家應還記憶猶新。美元升即是所有非美都跌，別以為港元掛鈎美金會免疫，一樣會受外圍非美拖累的。
如圖所料，美元強勢大概持續至2017、18年。一如既往，美元升浪達五、七年，當中後段的四年左右都行衰運。唯一寄望的是如十六、七年前般，單單新興倒楣好了，美國仍有類似當年科網泡沫撐多幾年，至2017年才倒下。固然，要來的始終會到來。
當美滙達100時，歐元應見1，英鎊1.40，不過，日圓則或在拆倉之下，仍在100水平。
美元上升並不可怕，資產價格有盛衰周期，大不了熊市而已，大家不是未見過的呢。最怕還是美元跌到不清不楚，例如在2008年般，美元瀉至70崩潰的邊緣，結果就引發了金融海嘯。
畢竟，目前還有不少資產以美元計價的，包括港元。相比美元崩潰，還是偶爾的周期性上升較好。

羅家聰
交通銀行香港分行市場部
本欄逢周一刊出 

羅家聰 

大棋局：2015大時代（六）

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適中字型 較大字型	■外國要求中國貨唔好太賤價，中國選擇提高最低工資和減沙油氣補貼，取代讓人民幣升值。

四年前有一張CCTV「群眾喜迎油價上漲」圖名震天下，相信你都睇過。後來被證實係惡搞圖，但今日嘅惡搞圖如古代民謠，互聯網時代觀察呢啲比起睇乜乜民調更加有效。
呢幅圖其實透視着中國將傳統經濟學調轉嚟玩。貨幣有外在值同內在值，內在值反映喺國內價格，外在值反映喺國際間價格，亦即滙率。近十年美國不斷催促中國將人民幣大幅升值，表面理由係因為美國長期貿易赤字，講白啲，即係話中國貨賣得太平頂爛市。但根據J-Curve Effect同Marshall-Lerner condition，滙率係咪解決到貿易磨擦其實存疑，而且美國長期貿易逆差衍生出派籌效果，美元霸權更加穩固，所以呢個係偽命題。中國知道真正原因，唔肯將人民幣一次過大幅升值，又礙於雙方合作關係，所以出現群眾喜迎油價上漲一幕。
當時中國諗，如果人民幣不得不升，提高外在值對自己冇乜好處，倒不如調轉嚟做，提高內在值。所以中國一面加最低工資，一面減油氣補貼，藉住提高生產成本，而令最終售價提高。咁樣人民幣就算冇大幅升值，已達到美國表面上要求中國貨唔好太賤價嘅要求，既塞住美國把口，亦將所需升值嘅部份留喺國內，稍為補貼平民。
呢個概念香港人應該特別容易明白，當經濟衰退時，一係資產價跌，一係滙率跌。97樓市爆煲但港元滙率唔可以郁，所以經歷六年通縮期。此即前述概念嘅反面。
點解中國要咁樣做？因為八十年代日本嘅教訓歷歷在目。

人間五十年

日本神話傳說太陽神交咗三件神器畀天皇，分別係現存伊勢神宮嘅八咫鏡、熱田神宮嘅天叢雲劍，同埋東京皇居嘅八尺瓊勾玉。代代天皇相傳，意義就好比中國嘅傳國玉璽，所以後來日本人好鍾意用「三神器」嚟形容當代重要事物。
二次世界大戰後全世界百廢待興，需求旺盛嘅背景下各地經濟急速增長，五十年代中日本正處於「神武景氣」時代，出現咗新時代嘅三神器：黑白電視機、洗衣機、雪櫃。現代漢語用「景氣」呢個詞彙形容經濟，係來自日文。
第一波經濟增長由剛性需求帶動，第二波經濟增長就由提升生活質量嘅需求帶動。到六十年代中日本處於「伊奘諾景氣」時代，又出現新三神器：彩色電視機、冷氣機、汽車。當時日本嘅GDP已經超過西德，成為世界第二。就算到今時今日，買電器好多人仍然講究要made in Japan。
可以留意，日本早期經濟增長強勁，主要係靠出口起家，即係賺外滙。當出口需求飽和時候，就會出現轉型困局，尤其製造業。去到八十年代日本累積咗太多錢，而出口開始難做，轉型成為內需嘅過程中就容易出現炒風。凡係生意難做，賭場就旺，呢一點同樣香港人特別感同身受。九十年代香港製造業越來越難做，漸漸地大量廠商發覺做咩生意，不如賣廠賣地炒樓賺得仲快仲多，最終導致97樓市爆煲，日本都係一樣。
就喺呢個時候，美國提出似曾相識口號：美國嚴重貿易赤字，美元太強，日圓、德國馬克太弱，日圓應該大幅升值。喺1985年，以美國為首嘅五大國，包括日本、英國、法國、西德喺紐約廣場飯店開秘密會議，檯底下講掂數返去一齊做世界，喺外滙市場狂掟美元，做低美元口價。結果《廣場協議》後由原本250日圓兌1美元，三個月升到200日圓兌1美元，一年後更升到150日圓兌1美元。
但美元跌得太快引起國際市場大幅波動，終於1987年各國頂唔順，五大國連同加拿大，又喺巴黎羅浮宮講數，要一齊制止美元向下碌。當時美國其實可以用加息嚟緩和美元貶值，但美國又怕再加息影響經濟，所以就叫日本減息。同樣招數今日可能重現，歐洲已經開始買債，如果逼到中國減息，美國加息時間就可能延後。
日圓大幅升值後日本人赫然發覺買嘢越來越平，法國蒙田大道高級奢侈品商圈成街都係日本人，個個一袋二袋咁掃；將當年偷襲嘅珍珠港夏威夷買落嚟，島上八成商場、餐廳、酒店、度假村都係日本人開，年年去夏威夷度假嘆世界。日圓升值出口生意難做，加上減息，史無前例嘅全民炒樓狂潮湧現，無人相信土地會貶值，將樓同地按完再按有賺無蝕，當時東京二十三個區嘅地價夠買起全個美國。散戶買名牌，大戶買資產，三菱買起紐約洛克菲勒中心一半、SONY買起荷李活哥倫比亞電影公司、PANASONIC買起美國環球影業，剎那間日本人自信心返晒嚟，所有人都認為日本時代終於來臨，報紙頭版社論係要買起成個美國一雪前恥。
一個恥字，羈絆一個民族嘅命運。好多人唔知道，靖國神社最深處密室其實係供奉一把武士刀。日本呢個民族對事情有無法言喻嘅執着，而呢種執着，往往容易被人引導去想你到達嘅目的地。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（五）

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如果香港樓價、物價同20年前一樣，而人工係現時水平，佔中仲會唔會出現？
八十年代日本出現「供樓供三代」現象，當然反映樓價太貴，但究竟有幾貴？呢句話其實點出咗時間性，係三代人嘅人生折現。直到日本中伏聽美國講將日圓大幅升值，樓市崩潰，日本人先驚覺貝魯嘉魚子醬撈壽司飯嘅時代，原來黃粱一夢。
黃粱夢醒日本經濟迷失20年，何謂迷失20年？用一句話你就能明白，20年前去日本食一碗叉燒拉麵800YEN，20年後再去食都係800YEN。而當地人工仲要跌。
你能唔能夠想像香港一碗牛腩河20年價錢不變？2014年嘅今日，全世界印咗五年銀紙，竟然話仍然面對通縮威脅。要衡量一個地方經濟有冇出現問題，睇佢嘅示威同騷動頻率，比起所有經濟數據都更加準確。
毫無疑問香港同中國經濟出現咗問題，所以人民幣要趕住國際化，將內部問題轉化為外部問題。美國係呢方面能手，過去誰能想像一國地產泡沫爆破要全世界一同承擔？去年日圓貶值、加大量寬就係美國收水先兆，情況如社團大佬拍下做細嘅膊頭：「上位靠呢次喇！」當日本拎住兩把刀衝出去時，發覺後面已經冇晒人。其實美元已部署升值，準備包抄中國。

美元萬劍歸宗

講美元同日圓問題前，可以先睇美債息同日圓的圖表走勢（見圖），這高度概括咗美日關係。雙者的關連度非常高，如果只係一次、兩次可以話巧合，但連續多年亦步亦趨，就唔係巧合。日圓貶值時候，美債息就升；日圓升值時候，美債息就跌。留意其中有三次走勢行相反，分別係八十年代末，九十年代中同2000年，三次都係股災時期。而最近，又有相反走勢迹象。
當街外人睇日圓升值，會買日圓沽美元，日本央行就要沽日圓買美元，結果央行揸住成手美元，焗住去買美債，所以會影響美債價升，美債息跌。調番轉，當街外人睇日圓會跌時，會沽日圓買美元，日本央行就要買日圓沽美元，如果央行手上唔夠多美元，惟有沽美債換美元，所以會影響美債價跌，美債息升。用一句話概括現時走勢，日圓繼續貶值美債息就會扯上。但美國欠債已經17萬億元，債息急扯等於自殺，所以美國非常大機會用番97年同2000年招數：萬劍歸宗。
QE時，聯儲局（Fed）係美債最大買家，停QE就要部署沽債。沽美債，債息就上；日圓去年開始貶值，但始終谷唔出2%通脹，再加上走勢而言，兌美元應該要貶值到130，日圓貶值，美債息又要上。
兩種情況美債息都會上，而美國唔想見到，惟有調轉嚟玩。只要美元轉強，持有美債嘅海外投資者，會出現債價蝕但匯價賺情況。而喺呢個時候日圓貶值一旦成為趨勢，美元升值又成為趨勢，接近無風險嘅carry trade將會再次出現。借日圓買美債賺息賺匯，儲局可以沽債，日本可以邁向2%通脹目標，美債息唔會急扯。一步棋殺三個位。
咁仲未止，由於中國經濟已經走緊下坡，減息或人民幣貶值壓力大；當萬劍歸宗啟動之時，容易加劇外資離開中國；但此刻人民幣要國際化就唔可以大貶值；熱錢就算離開中國，只要經常賬有盈餘，仍然可保人民幣匯率；但日圓貶值，出口頂死中國。
上述只係貨幣層面，仲未計實體經濟戰層面嘅TPP同TTIP等貿易協定。
中國非常似要步八十年代日本後塵，但畢竟中國人比較蠱惑，而且有前車之鑑。過去兩年中國就曾經將傳統經濟學調轉嚟玩，所以一度出現光怪陸離現象，如「人民喜迎油價上漲」。
閼與之戰時趙奢話「猶兩鼠鬥於穴中，將勇者勝」。現時就係鬥大膽嘅時候。（待續）

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》 

Mr. Tregunter

大棋局：2015大時代（四）

■人民幣要登上國際舞台，首先要有人用，而且要好多街外人用。

試想像一下，如果美元霸權嘅位置換成人民幣，共產黨就可以千秋萬世。
時代嘅騷動往往伴隨經濟衰退而嚟，因為當經濟唔係太差嘅時候，任何變革都容易引來抵制。大部份人覺得生活過得去，就會認為你嘅改變係多餘兼阻住佢搵食，最多前面加一句「我認同你嘅諗法好崇高，不過呢……」。只有當連睇TVB嘅師奶都覺得生活艱難時，人心先會大規模思變。正如十八世紀如果唔係小冰河時期連年饑荒，法國大革命未必會出現。
過去逃避經濟衰退嘅最好方法，就係搶掠他國財富。但時代進步咗，用槍炮直接搶演化為金融手段。八十年代日本就曾經中伏被美國打沉，日本中伏前以為靠炒地皮可以買起美國一雪二戰之恥，去法國蒙田大道買名牌都大聲啲。如此景象係咪似曾相識？
過去30年中國經濟平均年增長率超過10%，今年GDP預計7.5%，明年會更低。可以預期，人心思變嘅現象只會增大而唔會縮細，而美國所謂經濟復蘇其實亦步履不穩，所以人民幣要搶灘國際化。

人民幣乾坤大挪移

一隻貨幣要登上國際舞台，首先要有人用，而且要好多街外人用，閂埋門只喺自己國內流通無意思。因為當貨幣處於封閉環境，過度印銀紙會造成惡性通脹，津巴布韋就係咁樣。只有當貨幣成為國際級儲備並坐上莊家位置，印銀紙先可以打劫全世界。
貨幣要點樣先可以多人用？第一步當然係從貿易入手，所以人民幣國際化嘅三步係先做結算貨幣，再做貿易貨幣，最後做儲備貨幣。結算等於用人民幣計價，貿易等於人民幣滲透入實體經濟，儲備等於鎖死超印嘅銀紙。可見儲備貨幣係現代金融系統抽鑄幣稅最重要一步。
香港嘅任務係先做離岸人民幣資金池，而且要養大個池。香港人民幣業務由2004年開始，十年過去，已累積超過1萬億人民幣存款。當資金池夠大，先可以推人去借人民幣、發行人民幣債券、喺香港融資拎返去內地、賣人民幣計價理財產品等業務。所以人民幣過去長期升值，因為處於派籌階段，派籌嘅時候如果街外人投資人民幣蝕錢，就唔會一窩蜂擁去換人民幣幫佢建立資金池。所以港紙雖然有升值壓力，但政府官員一定唔敢郁聯繫滙率，因為要成就人民幣大業。
當資金池建立得差唔多，第二步就係滬港通。
滬港通嘅作用係加強人民幣喺兩地流通，旨在超出貿易層面，打入金融層面。人民幣就算成為全世界嘅實體貿易貨幣作用都唔大，因為以美國為例，美元對全世界嘅滲透性，虛擬、電子、金融等層面嘅應用，比實體貿易多四十倍，所以金融先係主菜。其次係內地需要搞番旺A股個場，具體可睇番本欄以往的一文〈A股勿睇得太淡〉*。
當資金池夠大，滬港通開波，如無意外就會取消港人每日兌換2萬人民幣嘅上限。下一步，就係引導內地資金出國，央行官員已表示同新加坡、英國討論緊RQDII（RMB Qualified Domestic Institutional Investor），到時內地資金就可以投資離岸人民幣市場。
RQDII後，就會再推QDRI（Qualified Domestic Retail Investor），即開放內地人可以投資海外股市同地產。搞咁多嘢，最後係希望可以喺海外發行人民幣計價嘅股票、債券，而且用人民幣派息。講白啲，即係要你養成用人民幣習慣。
共產黨係信馬克思，所以要估計其部署，要先了解其思維。馬克思嘅唯物辯證法其中有一點好重要嘅，係認為世事會因量變導致質變。意思係任何事只要持續地做，當個量累積到一定程度時，臨界點就會出現，結果質都開始變化。
可以見到中國其實玩緊乾坤大挪移，人民幣去到唔同離岸市場雖然都唔係自由流通，但離岸市場同中國在岸市場之間嘅資金不斷流轉，如果離岸市場好似蜘蛛網咁不斷增加，最終雖無自由流通之名但已有自由流通之實。
就係呢個時候，美國停QE，美元轉強，日圓貶值。睇住你爭位坐，美國邊有咁順攤？（待續）
*http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140620/18767666

Mr. Tregunter
註：作者為《地利根德閣》blogger，著作有《樓市撈底攻略》

大棋局：2015大時代（三）

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適中字型 較大字型	■人民幣要國際化，香港角色非常重要。　資料圖片

夏慤道發出催淚彈第二日，中國外匯交易中心宣佈人民幣兌歐元喺銀行間外匯市場可以直接交易。
人民幣要國際化，香港嘅角色非常重要而且係首位，因為人民幣唔可以自由兌換。外匯進入中國後要交畀央行，機構可以自己留部份，叫做「外匯留成」，一般可保留25至30%，部份如軍工部門可以留100%。
冇上繳嘅外匯喺金融機構之間流傳，就叫銀行間外匯市場，中間要經過中國外匯交易中心交割。所以呢個係一個在岸市場，如果在岸嘅歐元唔夠多，實際作用就唔大，定價或會因為交投太少而同國際牌價有差距。2014年上半年全球人民幣兌歐元交易額係1,104億元人民幣，兌美元則達到12.2萬億元人民幣，估計歐元在岸交投量唔會大。
近年人民幣國際化嘅步伐越來越快，點解咁急？

香港角色重中之重

一隻貨幣算唔算可自由兌換，《國際貨幣基金協定》有規定，港紙係其中一隻可自由兌換貨幣。於是出現一種情況，人民幣喺國際間唔可以自由兌換，但用嚟兌港紙香港要硬食，所以只要經過香港，人民幣可以去到全世界。
喺咁樣嘅情況之下，香港嘅GDP雖然佔全國比例不斷下降，但對中國而言仍係重中之重。除咗呢樣，以下根據國際清算銀行、金管局、貿發局、路透社、《華爾街日報》等等簡單歸納幾點：
‧2013年香港吸納直接外來投資770億美元，全世界排第四（美國1,240億美元、中國1,240億美元、俄羅斯790億美元）。
‧香港係中國最大嘅海外直接投資來源地，截至2013年底，來自香港嘅實際利用外資總額為6,646億美元，佔全國的47.7%。
‧香港係中國最重要離岸集資中心，截至2013年底，797間內地企業喺香港上市，總市值1.8萬億美元，佔市場總值56.9%。
‧由1993年起，內地企業喺香港發行股票集資超過4,000億美元。
‧香港係僅次於倫敦同紐約嘅全球第三大金融中心。
‧香港係世界第五大外匯交易中心同最大人民幣離岸交易中心，人民幣每日交易量近500億美元，支付量佔全球72%。
‧香港銀行對中國貸款總額2.87萬億港元。
‧2013年，香港發行嘅人民幣計價債券達1,170億元人民幣。
‧香港係中國最重要嘅轉口港，2013年，香港62%轉口貨物原產地係中國，55%目的地係中國。
‧2013年，香港貿易總值9,770億美元，相當於全球貿易總值18.8萬億美元嘅5.2%。
‧香港法律同稅制建全，3,700間海外公司嘅大中華地區總部喺香港。
‧2014上半年，投資銀行喺香港獲得近5億美元佣金，相當於喺新加坡、韓國同馬來西亞同期獲得佣金嘅兩倍。
從客觀數據可以見到香港對中國非常重要，而且中長期內都冇可能搵到另一個地方代替。中國面對最大嘅問題，係美元正在轉強，而中國經濟卻走緊下坡。在〈美國會加幾厘息〉*一文內提過，美國加息幅度唔會多過6厘，所以真正威脅唔係加息，而係美元強勢。人民幣國際化時美元轉強，如果人民幣唔能夠保持強勢，外資就好容易流出中國，香港喺呢個時候就顯得更加重要。除非中國準備鎖國或權力鬥爭引發其他問題，否則香港唔可能出現如六四鎮壓。
（待續）

Mr. Tregunter
http://hk.apple.nextmedia.c......state/art/20140725/18811241 

Mr. Tregunter