華電出口術?

於法無據的股票印花稅

華能發債集40億

華能集團加速挺進煤炭領域

華能集團加速挺進煤炭領域

計劃到2010年，使煤炭自給率從目前的12％提高到20％以上 本報訊面對一路上揚的煤價和不斷萎縮的利潤，我國5大國有發電集團之一的華能集團(男外4家為大唐、華電、國電、中電投)正在加速挺進煤炭領域，以期降低燃料成本並保障旗下電廠的煤炭供應。 據透露，華能集團(以下稱華能)計劃到2010年，將自供煤炭的數量從2007年的1700萬噸提高到4500萬噸，使煤炭自給率從目前的12％提高到20％以上。 這意味着在3年時間內，華能集團將至少新增2800萬噸煤炭產能，總投資將達數十億元。如能實現上述目標，華能將成為煤炭產能最大和自給率最高的公司。 盡管煤炭資源日益緊缺及地方保護主義的存在，使投資煤礦的成本不斷攀升，但包括華能在內拘發電企業都不約而同地加速進軍煤炭領域。這也是他們為應對煤價上漲、走出虧損困境而採取的“自救”舉措之一。 2007年，華能消耗燃煤總量約1．37億噸，9096左右來自市場採購。華能總經理助理胡式海表示，市場採購煤炭的比例過高，給煤炭供應保障能力和經營成本控制帶來越來越大的壓力。因此，華能將在繼續強化和大型煤炭企業戰略合作的同時，進一步加大煤電聯營和煤礦開發的力度，確保電煤供應。 目前，華能的可控煤炭產能約2000萬噸，其中約1’700萬噸供應其旗下電廠。按照該公司最新的發展規劃，到2010年，華能的可控煤炭產能將達到6000萬噸，其中4500萬噸由電廠自用，與2010年總計約2億噸的煤炭需求量相比，其煤炭自給率可超過20％。 “公司生產的烘炭將優先供應給自己的電廠，發熱量低、不便運輸的煤炭則考慮就地銷售給其他企業。”華能一位內部人士說。 目前，華能全資或控股的煤礦，主要集中在內蒙古呼倫貝爾、山西等地。據華能一位內部人士介紹，公司準備在甘肅、陝西、新疆、寧夏等西部地區投資新建或參股一些煤礦。在華能此前與上述省份簽訂的框架協議中，都包含了合作開發煤炭資源的內容。 目前，華能旗下的多家企業都已開始涉足煤炭投資。除位於內蒙古的呼倫貝爾能源公司直接控股煤礦外，華能能源交通產業控股有限公司正在成為華能投資煤炭的主體，目前擁有可控煤炭產能1000萬噸，計劃到2010年增加到4000萬噸以上。

華能首季少賺近八成 內地電企短期加價夢碎

Ref 1: 2008年第一季度報告

招行首季淨利增1.57倍

Ref 1: 海外監管公告 二00八年第一季度報告

國壽安心掘金投連險

股指折腰市場價值凸顯 國壽安心掘金投連險 二級市場價值藍籌與金融類個股將成青睞對象

　　股票市場連續三個月的走低為尚未涉足投連險市場的中國人壽帶來了難得的掘金機遇。

　　昨日，中國人壽（下稱“國壽”）在銀行保險渠道推出了公司首款投連險產品——“國壽裕豐投資連結保險”。而此前，國壽長期堅持傳統和分紅產品為主的經 營戰略。對此，國壽相關負責人表示，投連險的推出旨在完善公司產業鏈，同時大盤短短三個月跌去近3000點，證券市場已經處於較安全地帶，也為投連險的推 出提供了不錯的時機。

　　⊙本報記者 盧曉平

　　股市目前處於較安全投資區　　投連險產品是與投資相關聯的保險產品，因此，投資收益高低，直接關係產品在市場中生命力的長短和投保人切身利益。早在去年9月國壽就已經將投連產品設計工作完成，不過由於機會不成熟，推遲了發布計劃。

　　銀行保險部總經理助理於泳明確表示，盡管不能確定市場在現在點位是否會出現大幅度地反彈行情，但目前股票市場處於較安全投資區是可以確定的，已經有不少股票的投資價值凸顯。

　　在周一監管層出台“大小非”解禁限制有關通知利好的刺激下，大盤並沒有走出反彈行情，高開低走。昨日，大盤延續了疲弱態勢，股指盤中一度跌破3000點關口。

　　“第一批試點選擇了五城市，包括：北京、上海、廣州、蘇州、深圳，今天將同時推出。經過兩個月的試銷後，在5月底進行總結。如果銷售承保情況不錯，而 股票市場仍處於投資價值區，我們將啓動第二批試點城市進行大規模地銷售該產品，並樹立起該產品的市場品牌”，於泳表示。

　　據中國人壽相關負責人介紹，此次公司選擇在投連險市場相對成熟的地區推出該產品，是公司基於對市場的認真分析和準確定位，是對自身資本運作能力和綜合管理水平的信心，更顯現出中國人壽作為行業領軍企業對市場的負責態度。

　　“為了保障投保人利益，我們不僅要投資二級市場，還將利用中國人壽的投資力量，涉足一級市場和一級半市場的股權投資業務”，於泳表示。

　　據瞭解，中國人壽資產將承擔該保險產品投資人的重要角色，而有投資價值的藍籌股和金融類個股有望成為其投資對象。

　　據悉，公司不僅與老搭檔農業銀行聯手合作共推投連險產品，而且，還將與工商銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行以及招商銀行、廣發銀行等全國性的股份製商業銀行一起，共同打造國壽在投連市場的王牌地位。

　　

　　投連險產品只是豐富產品鏈　　“今年前三月，銀行保險新單業務保費收入為468億元，而截止到上周，保費收入已經達到570億元，銀行保險已經超過去年全年的560億”，於泳介紹說。

　　也就是說，今年前三個月，銀保險業務收入同比增長72%，而最新的數據顯示銀行保險業務同比增長98%。

　　由此看來，銀保業務已經在公司保費收入增長方面，發揮了主力軍作用。

　　據悉，去年公司銀保渠道占比為1/3，而新單保費收入超過50%。在新單業務中，2006年和2007年已經連續兩年超過個險渠道保費收入。

　　“我們推出投連產品，並不想改變原有的發展戰略，仍然將堅持傳統和分紅產品為主，適當推進萬能，試點投連產品，完善豐富產品鏈”，於泳表示。

　　目前，在國壽銀保業務中，分紅產品占比近90%。

　　由於中國人壽分紅效益的顯現和增強了對客戶的吸引力，而宏觀調控政策的壓縮，使得銀行越來越對中間業務下功夫，大大促進今年的銀行保險業務渠道保費收入大規模的提升。這就是股市跌，保費升的主要原因。

　　銀保業務在投連險新軍的加盟下，使得市場對國壽今後的發展有很高的期待。

　　據悉，到今年前三個月，國壽市場佔有率已經有了明顯提升，從去年底的39.73%已經上升為48%，超過前年44.6%的市場佔有率，扭轉了市場佔有率回落態勢。

國壽,平保2008年首季保費收入

中國人壽於2008年1月1日至2008年3月31日期間之未經審核累計原保險保費收
入約為人民幣1,022億元. 上年同期為738.6億元, 同期上升38.3%.

平安壽險於2008年1月1日至2008年3月31日期間之未經審核累計原保險保費收
入約為人民幣276.7億元. 上年同期為211.7億元, 同期上升30.7%.

Ref 1: 2628保費收入公告
Ref 2: 2318保費收公佈
Ref 3: 2007年1－3月人寿保险公司原保险保费收入情况表

天下第一倉 : 伺機買國壽

天下第一倉 : 伺機買國壽

一 場 中 國 熱 ， 無 疑 令 股 市 交 投 激 增 ， 吸 引 海 外 投 資 者 的 目 光 。 然 而 不 過 三 年 前 ， 豐 還 是 成 交 榜 班 霸 ， 佔 總 成 交 額 三 成 以 上 ， 如 今 卻 不 再 突 出 ， 有 時 甚 至 跌 出 十 大 成 交 之 列 。 情 傾 中 國 的 海 外 投 資 者 ， 肯 定 是 香 港 股 市 的 增 長 動 力 。
與 此 同 時 ， 人 民 幣 愈 升 愈 有 ， 現 已 突 破 七 算 。 除 非 美 國 經 濟 改 善 ， 否 則 港 元 會 繼 續 貶 值 ， 勢 將 令 通 脹 惡 化 。 這 可 能 嚇 怕 部 分 海 外 資 金 ， 但 注 視 中 國 的 投 資 者 不 會 卻 步 ， 皆 因 內 地 市 場 的 增 長 速 度 ， 比 許 多 成 熟 國 家 甚 至 新 興 市 場 還 要 快 。

這 正 是 我 集 中 火 力 押 注 中 資 股 的 原 因 ， 惟 去 年 中 資 股 實 在 過 熱 ， 我 才 決 定 減 持 。 以 現 價 計 ， 許 多 中 資 股 已 回 落 至 安 心 買 入 的 水 平 ， 惟 大 部 分 的 市 盈 率 略 高 於 二 十 五 倍 ， 在 我 而 言 ， 仍 屬 偏 高 。
不 過 ， 偏 高 的 市 盈 率 總 算 物 有 所 值 ， 尤 其 是 人 民 幣 升 值 ， 企 業 增 長 肯 定 會 加 快 。 但 要 謹 記 ， 匯 率 因 素 只 屬 短 暫 ， 美 元 不 會 永 遠 疲 弱 ， 總 有 反 彈 的 一 天 。 反 而 內 需 增 長 ， 可 帶 動 經 濟 發 展 ， 影 響 更 為 深 遠 。 因 此 針 對 內 需 概 念 的 企 業 ， 盈 利 增 長 更 為 穩 定 。
早 前 我 提 及 會 檢 討 組 合 內 的 中 資 股 ， 並 繼 續 發 掘 估 值 偏 低 的 新 成 員 。

華 能 長 線 值 博
華 能 現 價 十 分 便 宜 ， 原 因 是 投 資 者 擔 心 其 利 潤 會 有 所 倒 退 。 煤 價 節 節 上 升 ， 華 能 卻 要 獨 力 承 擔 ， 無 法 轉 嫁 予 消 費 者 。 華 能 去 年 盈 利 增 長 百 分 之 八 ， 惟 很 大 程 度 是 受 惠 於 匯 率 上 升 ； 而 在 之 前 一 年 ， 則 交 出 三 成 盈 利 升 幅 。 ○ 四 及 ○ 五 年 ， 華 能 的 利 潤 出 現 微 跌 ， 但 過 去 十 年 ， 其 利 潤 卻 急 升 近 四 倍 ， 我 對 它 的 增 長 潛 力 全 沒 懷 疑 。
以 現 價 五 元 四 角 計 ， 華 能 市 值 六 百 五 十 億 元 ， 去 年 賺 六 十 二 億 元 人 民 幣 ， 市 盈 率 十 倍 ， 相 當 吸 引 。 雖 然 煤 價 上 漲 會 影 響 公 司 盈 利 ， 但 我 認 為 只 屬 短 暫 性 質 。
如 果 華 能 無 法 將 成 本 轉 嫁 予 消 費 者 ， 會 令 其 維 修 及 發 展 進 程 大 減 ， 甚 至 令 供 電 中 斷 ， 這 肯 定 會 大 大 打 擊 內 地 經 濟 ， 但 我 認 為 總 有 辦 法 ， 防 止 這 家 公 用 事 業 出 現 任 何 差 池 。 雖 然 我 對 華 能 的 盈 利 能 力 不 太 滿 意 ， 但 我 願 意 繼 續 等 。

季 度 業 績 見 真 章
我 對 國 壽 （ 2628 ） 亦 深 感 興 趣 ， 其 去 年 收 入 上 升 一 成 二 ， 淨 利 潤 卻 由 二 百 億 元 人 民 幣 ， 幾 乎 翻 一 番 至 三 百 九 十 億 元 人 民 幣 。 然 而 ， 這 筆 利 潤 有 很 大 部 分 來 自 投 資 收 益 ， 投 資 項 目 如 今 佔 國 壽 的 資 產 比 重 極 大 。
保 險 業 的 長 線 發 展 有 保 證 ， 因 為 保 單 持 有 人 會 準 時 繳 付 保 費 ， 就 像 供 樓 一 樣 。 滿 意 服 務 的 客 人 ， 更 有 可 能 增 加 保 額 。
國 壽 現 價 三 十 元 ， 市 值 六 千 六 百 億 元 ， 市 盈 率 只 有 十 六 倍 ， 看 似 十 分 便 宜 ， 但 今 年 投 資 收 益 肯 定 較 去 年 遜 色 ， 而 且 其 資 產 淨 值 僅 二 千 億 元 人 民 幣 ， 遠 低 於 市 值 。 若 認 為 國 壽 今 年 的 盈 利 不 比 去 年 差 ， 大 可 放 心 買 入 ； 我 估 計 國 壽 今 年 只 能 賺 三 百 億 元 ， 也 可 支 持 現 價 ， 但 我 仍 心 大 心 細 ， 會 耐 心 等 候 季 度 業 績 後 ， 再 作 定 論 。

測市! Show time?

隻陸龜又出黎口up up....今次恆指又點睇先?
1. 恆指20000點=13x P/E, EPS=1538
2. 恆指26800點係合理值, P/E=17.42x
3. 恆指只是牛市的深度調整, 熊市的先決條件是過度的借貸和持續的盈利下跌
(同五木池觀點不謀而合:佔恆指比重大的公司盈利持續收縮,熊市才來臨!)

不要被短期波幅嚇怕,股票低價買高價不賣,高價買更高價也不賣!

全球同步通脹 滙制無關痛癢

CEO實戰手記：考10A不一定能發達

大家有沒有留意在社會上最成功的職場人士或生意人，他們在學校的表現都未必是最好的；而有部分9A「狀元」到最後都只不過是一個專業的打工仔，而不能夠發達。這個話題非常值得大家思考，尤其是當你沒有高學歷又沒有自信心的時候，可以想想以下我的個人意見。

讀 書叻不代表你能夠在商界成功，因為學校 所教、所學的都是一些已經印證了的知識。你記憶越好、越守遊戲規則的話，跟 老師給你的Tips及考試範圍，把知識死記、死背，基本上很容易取得好成績。但對於記憶力不好、上課又很容易便覺得悶、或是好 的、跳跳紮的人來說，很多時他們會覺得這些苦悶的學識或知識不能夠帶給他們興趣，尤其是遇 一些呆板、墨守成規、一成不變的老師，上堂時好像「人肉機器」一樣重播 十年、二十年前的教學題材，換轉是我都打瞌睡。

大家有否留意某些 全A、9A的「狀元」、或是First Honor 畢業的大學生，他們在職場上的發展是否跟學業一樣呢？我眼見是不一定的。是否名校出身的學生會比較聰明呢？有很多香港本地的名校，學生能夠取得優異的成 績，都是利用一個方法：「超前學習」。意思是當你是中一生時，學校已經教授中二或中三的課本。當然，在考試過程中會佔有優勢，但當中又有沒有顧及學生或兒 童的心智發展及與人溝通的能力呢？只是死記、死背Past Papers，答Model Answers，對學生日後的發展又是否有用？其實，就算考試成績不好，並不代表這個學生沒有用或沒有才華，所以家長不應因為兒女得不到優異成績，甚至不 及格，而放棄他們，反而應該發掘其他方面的才能，或是引導他們作另類的發展。

我也是在傳統學校 長大，對傳統的教育模式亦提不起勁，所以我自小的成績是極差。最近我參加女兒的一個話劇表演，對教育又有一個新的看法。我女兒就讀一間國際學校，雖然只是 一間新學校，並不是很有名氣，但是他們是教授IB課程(International Baccalaureate)。這是一個兩年制的大學先修課程，當中不 重死讀書，而是關心學生成長的過程 需要人與人之間的溝通的技巧(Communication Skills)、互 (Interaction)及團隊精神 (Teamwork)。透過實習或遊戲的方式學英文，或是透過團隊去做Project(企劃)，讓他們透過團隊精神而慢慢增加學習興趣。

我心想：其實香港的九年免費教育能否給家長多一點選擇呢？不只是傳統的背誦式考試，可否多 重團隊的互 ，從而令學生能夠適當地提起他們的學習興趣，而不是死讀書而已。

我所說的都只是想帶出在職場上的發展，人際關係及應變能力才是取決其成與敗；而考試成績只是反映同學過去的努力，而不會對他將來的成就有任何啟示。所以作為家長，如果子女成績不好，就千萬不要打壓他們的自信心，應該盡量給他們機會，找到其他發展的空間。

華能最艱難的時期

2008年第一季度發電量同比增長18.62%
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080416/LTN20080416218_C.pdf

2008年一季度業績預警公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080416/LTN20080416223_C.pdf

Huaneng Power to buy coal assets

國電華能牽手尚義風電開發擬建規模200萬千瓦

　　日前，尚義縣與國電電力發展股份有限公司、華能國際電力開發公司合作開發的兩個百萬千瓦風電項目正式簽約。

　　兩個項目總投資１８０億元，建設規模２００萬千瓦，今年計划投資９億元，完成風電裝機９．９萬千瓦。其中，國電公司將分別在六十庄和馬頭山建設風電場，一期工程４．９５萬千瓦，預計當年并網發電。華能公司將開發大蘇計風電場，年內也將完成４．９５萬千瓦開發計划。

國壽“壽代產”助推產險 保險集團 走向混業格局

國壽“壽代產”助推產險 保險集團 走向混業格局

一 個是深圳壽險的老大，一個是深圳產險的新生兒，兩兄弟公司利用已有的資源，實現資源共享，共同做大深圳的產壽險業務。近日，記者從國壽深圳分公司瞭解到， 中國人壽深圳分公司已經出台了一個“壽代產”的合作方案，通過建立資源共享體系，充分整合集團優勢資源，帶動國壽財產深分業務的快速發展。同時，記者從太 平洋壽險瞭解到，三月初太平洋產壽深分險也再開展互動業務的探討。保險集團從產壽單獨的運營，到產壽交叉以及混業運營成為保險集團未來的發展趨勢，國壽的 這場“壽代產”運動，將激起深圳產壽險新一輪的業務整合的競爭。

新生國壽產險勢單力薄

記者從深圳保監局瞭解到，中國人壽財產保險公司深分在去年的3月才經過中國保監會批准籌建，5月29日在深圳完成工商註冊登記手續取得營業執照，5月30日才正式開業運營。它是中國人壽保險(集團)公司和中國人壽保險股份有限公司共同發起設立的全國性財產保險公司。

根據深圳保監會公佈的統計數據，去年，國壽財產深分實現原保費收入7594.13萬元，已經超過陽光、都邦、安城、渤海等產險公司。但是在20多家產險公司中，國壽產險深分的保費收入還是在後10名的位置。

國壽產險深圳分公司屬於深圳產險公司的後進者，如何在深圳的產險市場做大，也成為國壽產險深分所面臨的困境。

集團戰略促使合作

“實現壽代產的深度合作，是集團的一個戰略計劃。”深圳國壽的一個負責人告訴記者。

據瞭解，壽險和產險在一個集團之內實現互助工作在保險業早已經實施。現在壽險公司或者產險公司在走集團化的道路上，均實行交叉銷售來帶動。

這種交叉銷售的混業經營模式已經被各個保險集團所重視，國壽深分的一負責人表示：集團混業戰略現在在深圳已經初步開始實行，產壽險之間的業務交叉以後還會更多地體現在中國人壽的各項業務中。發展互動業務是增強整體盈利能力的有力舉措。

目前保險交叉銷售可分為三種模式：早期同時建立產、壽險公司的均衡型模式；先產險後壽險的產代壽模式；先壽險後產險的壽代產模式。國壽深分目前所要實施的就是“壽代產”，這也是基於國壽深分強大的營銷網絡而推行的。

營銷人員的業務整合

而國壽推出的“壽代產”計劃，並不僅僅局限在銷售員的交叉業務方面，更為重要的是“混業戰略”。

“對於銷售人員的交叉業務，國壽的代理人員早前已經在全國進行了，這次合作是全面的，具體的合作內容不便對外透露。”國壽深圳分公司的肖燕告訴記者。

據此前媒體報道，國壽財險上海分公司正在開發一系列針對產壽互動保險項目的產品組合，例如從車險、家財險、意外險等多個常見財產保險產品中，重新組合或者重新開發，設計出多種產品。屆時，中國人壽的一站式全險種服務將成為保險市場的新趨向。

互動業務壽產全面合作

據 瞭解，去年，中國人壽啟動產壽險互動業務之後，產險深分和國壽深分第一時間就成立了互動業務協調委員會，專門負責產壽險互動業務問題。去年10月，經過兩 家公司全力合作，深圳產壽險互動業務在深圳寶安支公司正式啟動。國壽產險在國壽13個機構派駐了20名互動專員。同時設立出單點，負責互動業務保單出具工 作。

“制度建設是當前加強產壽險互動業務最緊迫的任務，主要內容就是打造互動業務長效發展機制。初步形成集團及產、壽三方、產壽雙方、產險單方三位一體，涵蓋業務發展、業務管理、隊伍建設、培訓體系、企劃推動等內容的制度化互動業務制度體系。”國壽產險一個高官表示。

去年中旬，中國人壽提出了資源整合的戰略計劃，並成立了中國人壽資源整合協調領導小組，主要負責領導、協調和推動資源整合工作的開展，去年底整合小組正式開始運轉。

產險近半業務收入靠互動

國壽產壽險互動業務自去年下半年在全國開展，截至到今年一月份壽險公司代理產險公司保費收入達到了10264萬元，其中深圳實現互動業務保費收入2275萬元。

根據深圳保監局公佈的最新統計，國壽產險深分今年前兩個月的保費收入4684.62萬元，已經達到了大地財險、中華聯合以及民安等深圳分公司的水平，發展速度迅猛。

“成 功的混業經營戰略能夠通過不同行業生命周期的互補來消除經營的周期性風險，在一個行業開始進入成熟期時，另一個行業正好進入高增長期，以此達到業務穩定和 可持續增長，這就是國壽“壽代產”多元化經營戰略最大的魅力所在。”國壽的相關人員表示“今年是中國人壽開展產、壽險互動業務的第一個完整年，壽險和產險 將以躍上億元大關為起點，採取多種有效措施促進互動業務取得更大的發展。從目前的經驗看，產壽險的協同效應已經初步體現。按照國壽的規劃，互動業務的收入 應該占到產險總保費的30%-50%,其潛力非常大。

本報記者丁侃

工商銀行首季淨利潤增幅超50%

工商銀行首季淨利潤增幅超50% 引領金融板塊快速拉升

昨天，工商銀行(601398.SH，01398.HK)發布2008年一季度業績預告，預計該公司淨利潤同比增幅在50%以上。資料顯示，工商銀行去年同期歸屬於母公司股東的淨利潤為187.06億元，基本每股收益為0.06元。以此計算，今年一季度工行的淨利潤在281億元以上。據悉，季報定於4月24日發布。

工商銀行表示，業績大幅增長的原因是公司一季度各項業務發展勢頭良好，利息淨收入、手續費及傭金淨收入等各項業務收入增長較快，同時按有關規定執行了新的所得稅率。自今年起，企業所得稅率由此前的33%降為25%。

此前，由於美國次貸危機的波及，以及從緊貨幣政策等因素的影響，投資者對國內銀行業今年能否保持高增長存在懷疑，而昨天工行及中信證券等重要金融股公佈一季度業績預告後，引領金融板塊快速拉升，並帶動了大盤的上揚。在港股市場上，工行的一季度業績預喜也刺激了其他中資銀行股上升。昨天，工商銀行A股報收6.18元，漲2.83%；H股報收5.98港元，漲1.53%。

海外投行高盛發表報告稱，估計工行一季度純利最少達281億元，相當於該行2008年的預測稅後純利約1159億元的24.2%，因此，維持其H股買入的評級及重申為行業首選。高盛表示，相信工商銀行2008年首季業績增長理想，主要因期內淨息差表現強勁，在控制貸款的環境下有較佳的定價權，及貸款重估定價快於存款，兼且上年同期淨息差只處於2.54%的較低水平，以及工商銀行的手續費及資產質素有理想表現。

大福證券表示，受美國次貸憂慮影響，中資銀行股股價較去年高位仍低約2-3成，但工行今年首季度之盈利預告反映國內業務增長仍然強勁，淨利息收入與非利息收入增長與所得稅率下調為盈利大升的主要基礎。

不過也有機構認為工行業績略低於預期，並認為可能是公司來自於資本市場的中間收入增速放緩。

本報記者駱海濤

招行盈喜

盡信書不如無書

中國有句老話「盡信書，不如無書」，叫人看書可以信但不可以盡信，切勿人云亦云。所以，面對分析員將港股評級調低，亦不要以世界末日看待，只須保持較審慎的投資態度便可。

香港好多股民對於名牌分析員、股壇名嘴奉若神明，但那些投資貼士只可以作為參考，不可以不過濾全面接受。其實，面對那些分析與貼士，大家可以保持一個較理性，甚至帶點批判與懷疑的眼光看待，可以多從分析理據中看其立論是否中肯與可信。瑞銀名牌分析員陸東，剛剛發出報告，進一步調低港股的目標，由之前的28500點，調低至26800點。他所持理由主要有3點：1.香港企業未計特殊項目前盈利下跌加快；2.中國企業盈利增長放緩；3.港股風險溢價較美國10年債券高130基點。

陸東調低港股目標

我們不是要挑剔其他人的分析，只是要對其分析先來審視。陸東對 港企業特殊項目前盈利下調得不少，分別把港交所(388)、滙控(005)及新地(016)調低42%、25%及20%。對於港交所盈利被大幅調低，是假 設港股每日成交量會降至710億元，而2008至2012年的衍生產品每日交投亦被調低，因而認為其每股特殊項目前盈利僅為5.02元。不過，回看年初至 今的低沉市況下，就算最淡的日子，低於710億元的僅有5天，而最高為2倍於此的156億元，平均也有974億元。以平均數多於其假設約264億元計，港 交所一年便多賺3.3億元，每股多賺0.3元。因此，報告的假設似過分保守。

至於報告把滙控每股特殊項目前盈利調低25%，主要是估計其資 產質素轉壞，由樓按擴散至汽車貸款及信用卡貸款。無疑滙控在歐美的資產質素確有轉壞，但其上年度盈利動力主要還是來自亞洲及新興市場高速增長，雖然在美國 經濟放緩下，那些市場都會受累，但應能保持相對高速經濟增長，資產質素應不致大幅轉壞而令相關盈利跌25%。

報告另一項看淡原因是內地企業 盈利增長放緩，當中舉例說公路股在雪災後打擊首季車流量及收益，又指出電力股及中石油(857)，分別因煤價上升及暴利稅大增與煉油虧損而影響盈利。首 先，公路股在國企指數中佔比例甚細，不足為例，至於電力股盈利不濟情況能否改善，還看煤電聯動會否推出。倘煤價再升，筆者傾向電價或有點鬆動，或有一些補 貼，總不能只叫電股股東長期受損。中石油無疑仍要繳大額暴利稅，而煉油業務虧損嚴重，但現時已有風聲油股要求延交暴利稅，甚至未來可能少交，而中央亦正研 究提供進口油的稅務補貼。因此，其對電股油股盈利看法是否過分悲觀？

更重要是國企股中的內銀及保險股，應可保持不俗盈利增長，在今年首季度，工行及招行已相繼發盈喜，其他內銀股經營環境應相似，故內銀股盈利有保證。

當然橫看成嶺側成峰，各人對事物有其觀點角度不出奇，只是大家對大行報告及股壇名嘴貼士，應多自行研究，例如陸東，去年亦曾說港股今年目標32000點，最樂觀42000點，之後才多番調低目標至最新的26800點。孟子說「盡信書，不如無書」，大家更要記着孔子也曾說過「學而不思則罔」，只知看別人的報告，卻不去思考當中的道理，還是等於一無所知！

陸東降恒指合理值預測

恒指近期在大幅調整後，止跌回升；瑞銀集團策略師陸東昨天則進一步下調恒指今年的合理值預測至二六八○○點，此前的預測為二八五○○點。下調預測主要是基於盈利預測降低和較保守的假設。不過，該行仍表示樂觀，並對近期港股的熊市論表示懷疑。

　　恒指自去年十月三十日的高峰三一九五八點輾轉下跌，市場人士普遍認為，港股已經是熊市。陸東昨 天發表的港股策略報告則力排眾議，並指出對港股踏入熊市，甚至是熊市拉開序幕表示懷疑。他認為近期港股下調只是調整並非熊市，原因很簡單，香港的借貸並不 高，而這是財務困難的主要元素。企業盈利下跌主要是美國次按餘波造成的調整〔如滙控（005）和東亞（023）〕，這非經常性，更重要的是，分析員和投資 者調整其樂觀的預測也是一次性元素。

　　他進一步解釋，不可能準確預測盈利增長何時結束，或股票溢價風險的高峰，但相信對盈利預測和溢價風險採取較保守的立場已經足以反映該行的觀點。異於此前的預測，瑞銀是次對恒指的預測，是假設十年期港元掉期利率，較美國十年期國庫券孳息高一百三十點子。

　　陸東昨天將恒指今年的合理值下調至二六八○○點（相當於預測市盈率十七點八倍）較一月份的二八五○○點下調了一千七百點，也較其最樂觀時的三二○○○點預測低五千二百點。

　　報告指出，四十三家恒指成分股公司二○○八年的總體盈利預測增長自去年年底的高峰下跌了百分之六點四。該行自去年九月起調低了滙控今年的每股盈利預測百分之二十五，並預計其資產質量將因為美國次按等而進一步惡化。

　　該行也調低了部分地產公司今年的盈利預測，例如新地（016）每股盈利從六元零九仙下調至四元八角六仙；國泰（293）每股盈利從原來的二元零八仙調 低至一元四角四仙；港交所（388）的每股盈利則從去年年底時的八元八角六仙，調低至五元零二仙，以反映成交下跌。

　　不過，瑞銀對重磅股中移動（941）的預測則遠較市場樂觀，也因此抵銷了該行對其他公司盈利預測較大的下跌。該行對中移動今年和明年的盈利預測高於市場預測百分之十二和十七■

創富理財：主動投資法與被 投資法(一)

創富理財：主動投資法與被 投資法(一)

環球金融市場 盪，而香港股市由去年的高位31,958點，大幅回落至執筆時的21,108點，下調接近三分一。作為投資者的讀者，現時投資市場的情況會怎麼影響你的投資行為？

按 投資行為分類，投資者可以分為採取主 投資法(activestrategy)及被 投資法(passivestrategy)。主 投資法的投資者會持續及積極進行股票或其他投資工具的買賣，次數頻繁，通常這類投資者經常留意股價或投資工具的價格上落，祈求在短時間內獲得回報。至於採 用被 投資法的投資者，其買賣次數有限，通常一年只會進行數次買賣， 入心儀的證券後，便長期持有，即所謂Buy-and-Hold Strategy。

有 些讀者或會認為，「撈底摸頂」比被 投資法更能賺取金錢；筆者列舉以下數據，可讓讀者有所啟示。根據摩根士丹利一項研究，以標準普爾500指數計算，如果由1986年1月1日到1995年 12月31日一直全面持有所投資的股票(包括了1987年最差的日子)，連同股息及再投資的收入，複息回報率為14.8%。

再根據摩根士丹利的研究，在1986至95年這期間的2,650個交易日，如果我們減去這十年間最佳回報的交易日，卻會有以下境況：

投資者錯失 複息回報率

10個表現最好的交易日 10.2%

20個表現最好的交易日 7.3%

30個表現最好的交易日 4.5%

40個表現最好的交易日 2.5%

由 此可見，投資者只要一年錯失最佳一個交易日（即十年內錯失十個最佳交易日），回報率已經會大幅降低。雖然理論上，「撈底摸頂」可讓投資者賺取最大的金錢回 報，但是知易行難。投資者在「撈底」入貨及「摸頂」出貨的過程中，容易錯失市場交易表現最好的日子。因此，如果錯失最佳表現的交易日，「撈底摸頂」不見得 會帶來極大的回報。下期再續。

平保內含價值遭質疑

懶懶懶懶懶!

我發現我失敗的原因就係一個字 - "懶". 懶比蠢更恐怖. 因將勤可補拙,但人係死性不改!

What is "float" in insurance company?

According to Warren E. Buffett's letter to shareholders, "float" has the following definition:

"....float is money we hold but don't own. In an insurance operation, float arises because premiums are received before losses are paid, an interval that sometimes extends over many years. During that time, the insurer invests the money. Typically, this pleasant activity carries with it a downside: The premiums that an insurer takes in usually do not cover the losses and expenses it eventually must pay. That leaves it running an "underwriting loss," which is the cost of float. An insurance business has value if its cost of float over time is less than the cost the company would otherwise incur to obtain funds. But the business is a lemon if its cost of float is higher than market rates for money."

"Float"其實是畢非特去衡量保險公司價值的重要指標. 依文之意, "Float"其實是保險公司暫時託管而不屬於她的錢. 保險公司則運用這些暫時性的資金進行投資而獲取利益. 而 "float"是不包括因期滿或賠償而發還受保人的款項. 扣除這些未實現的款項以及相關的開支, 就是保險公司真正的"溢價" - 畢非特所說的"premiums".

"...premiums are received before losses are paid...." by Warren E. Buffett.

咁2007年, 中國人壽跟平保的"float"同"premium"又係點呢?

"premium" = "未到期責任準備金" + "未決賠款準備金" + "壽險責任準備金" + "長期健康險責任準備金" - "應付手續費及佣金" - "應付稅費" - "應付職工新酬" - "應付賠付款" - "應付保單紅利" - "遞延所得稅負債" = 519696M !!! 有無計錯!!!

2008-4-3 林行止: 長線投資如培植美女

長線投資如培植美女

　　「相反意見實力主義者」對投機對象比如某種貨幣或某種股票的「實力」作透徹的研究，當發現它們的「潛質」被大眾高估或忽視時，即使市勢指示價位還會再升或價位低殘成交疏落已為大眾所遺忘，他便可能採取與大眾相反的行動。

　　《凱恩斯全集》的編者莫格烈治在〈前言〉中說，一個「相反理論者」的最重要條件是「知識上看不起群眾（的知識）」。這即是說，他必須心底裏認為「群眾是無知和常犯錯誤」的人，才能成為成功的「相反理論者」。在這方面，在智性上高傲的凱恩斯，無疑具備此條件。

　 　不過，凱恩斯的投機手法有不少缺點，由於自認是投機而不是投資，因此做太高成數的「孖展」（以現在的標準，則屬太保守）。一九三六年他持有值五十萬鎊股 票、負債三十萬鎊，以當時的投資環境，已過安全水平；此外，他太自信和太自負，未懂李嘉圖主張「壯士斷臂」之妙，不肯賣出虧本的股票，幸好常受幸運之神眷 顧，不然早已「出局」。

　　和他的治學精神一樣，凱恩斯在投機上確有獨到之見、獨得之秘，香港投機者─別再當自己是投資者了─應細味他的投機哲理，這對改進你的獲利情況，應有幫助。

　 　凱恩斯有不少「投機心法」，值得大家借鏡。有一個時期，香港投資界流傳「音樂椅」的說法，即是說買賣股票的人如不知「收手」，「音樂」一停（回市），必 然有人遭受損失；後來有人引伸為「接火棒」，即最後接入火棒者，必有燒手指之痛；亦有人形容為接雪棒，遲早融化。這種說法見於凱恩斯的著作中（去年底筆者 曾提及），在〈長期預期狀態〉第五節最後一段，凱恩斯用「叫停」（Game of Snap）、「遞物」（Old Maid）和「音樂椅」（Musical Chairs）等英國小孩的遊戲來解說股市和期市的風險。在這些遊戲中，每一輪「賽事」中都有人佔（搶）不到座位（或遞不出手中的物品）而被罰，這是人人 都知道的律規。因此，投機者都應有可能會損手的心理準備。後人據此發展出所謂「大傻理論」（Greater Fool Theory），即入市不是因為股票前景佳而是希望有人接貨，顯而易見，購入後股價下挫者便是大傻。

　　在同段文章中，凱恩斯又提出一套有 趣但嚴格分析起來仍不算完整即邏輯上有紕漏的「選美論」。在二、三十年代電視未普及，選美僅限於在報上刊出選美女的相片，然後由讀者投票以決定何人得獎。 凱恩斯寫道：「報章上刊出一百幅相片，由讀者從中選出六名大家認為最漂亮的美女；誰的選擇結果與其他參加競猜者之平均愛好最接近，誰就得獎。在這種情形 下，每名競猜者都不選他自己認為最美的人，而選他猜度他人認為最美的人。每個競猜者都從同一觀點出發，於是都不選他自己認為最美者，而是運用智力 （intelligence），推測一般人認為他人認為最美者……。」這段文字「直譯」或嫌累贅，簡略言之，就是在這種選美投票中，競猜者（投票人）投自 己認為最漂亮的美女一票是不足以言勝的，正確地預測其他競猜者的可能動向，才能穩操勝券。凱恩斯這段比喻，似乎包容了一切投機行為的實際情況，但冷靜地分 析一下，凱恩斯豈不是在教人盲目跟風嗎？而且購進一種大家看好，是否仍有跟進的價值，以他對群眾的輕視，答案是否定的。這正是他自相矛盾的地方。

　 　凱恩斯這種購進「一致叫好」的股票的論調，對於已成熟的股市來說，是行不通的，因為大家看好爭購，或正是大戶順應民情派發的時候，結果股價即使會再升， 恐怕亦無法獲利回吐。最精明的做法應該在大眾未「一致叫好」之時，慢慢吸入，等到股民發覺該股「潛質優厚」時派發，這就是「相反理論」（Contrary Theory）的精粹。襲用凱恩斯的比喻是，你必須一早發覺一個少女的美麗潛質，然後教她以儀態、談吐和打扮；你和這位準美女的「協議」是你承擔一切「投 資」，但獨佔她當選時的獎品。等大眾「驚艷」而投她一票使她當選時，不僅證實你的眼光獨到，而且亦令你的投資有一定回報─既有精神滿足又有物質收穫！這和 成功的投資者如畢非德經過小心研究大膽求證謹慎選擇後吸進某種盈利潛質佳的股票作長線投資，等到大眾發現該股的好處而爭相搶購時獲利回吐的手法是一致的。

　 　有一點必須一提的是，凱恩斯堅信「購買力平價說」（Purchasing Power Parity，俗稱三Ｐ理論）對貨幣滙價的影響。一言以蔽之，它顯示通脹高低與貨幣滙價強弱成反比，即通脹率愈高滙價愈弱，反之亦然。落實三Ｐ理論，令凱 恩斯在二十年代「初入賭場」時成為美元大好友、德國馬克大淡友，在買進美元沽空馬克（to bull dollar and bear marks）上大有斬獲。三Ｐ理論現在仍為學界和專家推許，但如今市場投資風氣太盛，「無招（理論）勝有招」！

　　和任何成功投機（投資） 者一樣，欠缺好運是不行的，凱恩斯能夠成為富翁，當然與運氣不錯有關。一九三六年他購進足以餵飽全英人民一個月的阿根廷小麥期貨到期，由於價格跌個不亦樂 乎，若賣出合約，損失慘重，只好硬着頭皮準備收貨，時任劍大英皇書院司庫，凱恩斯打算以其大教堂（遊客必到的劍橋名勝）做麥倉……，當該批小麥運至倫敦 時，凱恩斯指其「不合規格」，拒絕收貨；就在他與阿根廷付貨人書信往來之際，小麥價格掉頭上揚，凱恩斯終能不必虧損在市場上賣出這批小麥。在這一役，凱恩 斯少一點膽識和運氣都會破產的！

‧本欄下周二（四月八日）恢復刊出。

2008-4-2 華能海外收購反映走出雄心

華能海外收購反映走出雄心

　　華能國際電力（902）與最終控股股東華能集團簽署意向書，擬向華能集團收購中新電力全部股權，意向書無法律約束力，雙方可盡最大努力達成收購協議。

　　中新電力為華能集 團全資公司，剛於3月24日完成收購新加坡淡馬錫持有的新加坡大士能源股權100％。大士能源於新加坡從事電力生產、交易及零售，裝機容量為二千六百七十 兆瓦，佔新加坡市場超過25％份額。其發電設施包括兩台六百兆瓦機油蒸汽機組及四台三百六十七點五兆瓦燃汽聯合循環機組，意向書未有披露詳細資料，但表示華能集團對中新電力的股權投資為9.85億美元，約76.83億港元。

　　參考其他資料，淡馬錫公布中新電力購入大士能源股份30.4億美元，約為237億港元。大士能源截至2007年3月止年度純利為9.95億港元，相當於收O二十三點八倍或回報率4.2％。

透過借貸進行收購

　　華能集團收購大士能源，是中國電力企業於海外進行收購的最大宗，完成收購後，隨即與華能國際電力簽署意向書，商議由華能國際電力收購，反映有關收購是為華能國際電力而進行，現在的發展將成為對華能國際電力的注資。

　　華能國 際電力為中國最大的上市發電企業之一，全資擁有十六間營運電廠，控股十三間電力公司及參股五間電力公司，擁有權益發電裝機容量為三萬三千七百二十三兆瓦。 2007年淨利潤61.61億元人民幣，總資產1243億元人民幣，淨資產469億元人民幣，淨資產回報率為13.1％。

　　華能集團對中新電力的股權投資，雖然只是76.83億港元，收購大士能源代價則為237億港元，換言之，收購是透過相當借貸進行，華能國際電力商議的收購代價也不應少於237億港元，考慮到收購費用，收購代價應高於237億港元，作為控股公司的華能集團，相信也不會為此賺價。

　　如意向書可以成為收購協議，華能國 際電力的業務可以即時走出去，權益發電權容量也增7.9％至三萬六千三百九十三兆瓦，所付收購代價相信要作出適當安排。2007年底，總借貸約602億元 人民幣，相當總資產48.4％或淨資產128％，如全部收購代價借貸，則債項將增至862億元人民幣，相當於總資產57％以上，但只佔淨資產118％，反 而下降，原因是先前借貸已超過淨資產，所增借只與淨資產相同。

　　由於未有披露大士能源財務資料，完成後所承擔的債務或有變動。

　　假若收購代價全部借貸，收購的回報率只是4.2％，計及融資成本已是無利可商，只能期望未來增長，有關回報率較截至2007年3月止年度計，現時已相差一年，回報率或有變，展望更為重要。但因中新兩地經營環境不同，華能國際電力去年淨資產回報率已從14％降至13.1％，新加坡的電力市場如何，仍待進一步資料披露。至於華能電力的回報率，去年已包括投資收益及投資處理收益在內，如作調整，回報率只有11.7％，儘管如此，新加坡大士能源要追上近似的回報率，相信要相當努力，畢竟向外收購，價格不會便宜，回報率應受限制。

受制煤電聯動未實施

　　去年華能國際電力的經營受到壓力，售電量增長13.25％，經營收入增12.3％，經營成本增17％，其中燃煤成本升22.9％，佔經營成本比重由63.5％升至66.6％，經營利潤減少7.4％，經營利潤率由19.3％降至15.9％，主要是煤電聯動機制未能重新啟動之故。

　　華能集團海外發展相信是種策略，不會因為去年煤電聯動機制未有啟動而有所改變。內地大企業走出去是大方向，華能集團的表現亦相當進取也是事實。過去已對華能國際電力持續注資，今次的注資為最大宗，進行收購時已提供相當協助，相信實現注資時仍作相當挾持，早已給予無抵押長期貸款28億元，附以優惠的固定利率，雖佔華能國際電力總貸款比例不多，亦稍盡控股公司的責任。

　　如注資實現，所付代價相信不會集中借貸或會作出多元化的融資，包括向銀行借貸，控股公司借貸甚至於市場發行新股集資，或是以可換股債券集資等，多元化 的融資，可以降低收購的融資成本，對經營較為有利，因在意向書階段，可能的注資資料不多，只是反映走出去的雄心，未來經營成果仍不明朗，不特止對可能的注 資展望不明朗，現時經營中的業務同樣不明朗。

　　消息公布後，股價隨着市道而上升，現價5.9元，O十點四倍，息率5.6％，股價已從低位4.61元上升至6.03元，如為可能注資而過分興奮，應作保留，但應留意煤電聯動機制再度啟動的可能性。

2008-3-31 國壽養老中標五礦集團年金受托人

國壽養老中標五礦集團年金受托人

近日，中國五礦集團公司企業年金計劃受托人招標公佈結果，中國人壽養老保險股份有限公司中標。

中國五礦集團公司是以金屬、礦產品和機電產品的生產和經營為主，實行跨國經營的大型企業集團，是由中央管理的國有骨幹企業，集團公司在職員工近五萬人。

國壽養老總裁林岱仁表示，這次競標的結果表明瞭五礦集團對國壽養老企業年金管理能力的充分認可，國壽養老將與五礦集團密切配合，將本着安全、穩健、合規的原則，依托強大的綜合實力和經營能力，確保五礦集團企業年金計劃的高效推進、順利實施。

目前，國壽養老擁有企業年金的受托人和賬戶管理人資格。自2007年11月獲得企業年金相關資格後，公司已經為近百家企業提供了企業年金受托管理服務，受托資產總額將近40億元。

2008-3-29 中國人壽：守中有攻穩中求勝

中國人壽：守中有攻穩中求勝

記者王小平

“我個人認為當前是保險業發展的最佳時期。”3月26日，在中國人壽保險股份有限公司(簡稱“中國人壽”)召開的2007年年度經營業績的新聞發布會上，萬峰總裁強調說，為了抓住發展機遇期，公司將努力適應目前的市場環境，採取積極的市場策略，在堅持傳統型壽險產品和分紅險主導、突出保險產品保障功能的同時,適度發展投連、萬能產品。

就在幾天前，中國人壽公 佈了2008年頭兩個月的保費收入，為596.62億元，同比增長38.6%，其市場份額止跌回升了1個多點。在發布會上，分析公司保費收入增速加快的原 因，萬峰解釋：一是公司採取提前四個月派發分紅險紅利的市場策略；二是公司在銀保渠道加大了萬能險的銷售力度。據記者瞭解，公司目前正積極準備嚮市場正式 推出投連險。

面對充滿了變數的市場，萬峰和他的總裁室並非一味地守，而是積極務實，守中有變，通過行動收復失地。

在經過前期超常發展占據了壽險市場半壁江山，特別是中國人壽實現“三地”上市後，中國人壽從注重規模擴張嚮結構逐漸優化轉型，發展風格趨於穩健。此次發布會上，公司董事長楊超亦表示：“中國人壽這三年來沒有多大的戰略調整。”不過記者注意到，自兩年半前掛帥中國人壽以來，楊超更是反覆強調：“中國人壽不會放棄任何發展的機會，也會抓住任何發展的機遇。”一個星期前，中國人壽海 外投資逆勢出手，以3億美元參與全球最大信用卡公司VISA在紐交所的IPO(initialpublicofferings首次公開發行股票)，兩天浮 盈近50%。“公司對海外投資非常謹慎。對VISA已研究一年，前期做了大量的基礎工作。”首席投資官劉樂飛表示。而從中國人壽對VISA的投資，讓人們感受到公司穩中求勝，出手必中的一種王者之風。

對中國人壽今年如何表現，萬峰提出：“2008年公司將堅持既有業務策略，同時更加積極應對市場變化。即在堅持業務穩定增長的前提下，繼續優化業務結構，建立起符合內含價值高、核心競爭力強、可持續發展後勁足這一要求的發展模式。

”

把准發展趨勢行業龍頭貴在穩股市震蕩，銀保渠道發力，資金持續進入保險業。今年1-2月國內壽險保費規模急速膨脹，同比、環比增速都在七八成。在資本市場和承保市場的雙重波動下，作為行業龍頭的中國人壽受 到市場特別關注。日前萬峰接受本報獨家專訪談到公司發展觀時這樣說：“資金從股市回流，而銀行在宏觀調控從緊的貨幣政策下，面臨嚮發展中間業務轉型，基金 的表現不佳，大大提高了銀行對保險銷售積極性，這正是保險業發展的大好時機。”萬峰強調，我們應該抓住這個時機，發展保障程度高一些、持續發展能力強一些 的產品，以提升保險業自身的實力產品。

壽險保費超高增長的原因主要來自銀保渠道投連、萬能險大賣。萬峰表示，他個人認為目前國內還不具備投 連險大發展的基本經濟環境。而對目前的銀保渠道產品，萬峰說：目前銀行和保險業尚未形成緊密合作關係，而銀保渠道產品大都為躉交。基金好時，銀行會再次轉 向，增長的持續性仍待市場考驗。“客戶希望理財應該是穩健保本。因此中國人壽堅持以發展傳統型和分紅險為重點的產品策略，就是要力求業務、利潤持續同步穩定增長。還是那句話，中國人壽業務發展不能大起大落。”由於美國、香港會計準則對於保費收入的統計口徑與內地會計準則不同,在美國會計準則下,風險型產品全部計入保險收入,而完全投資型產品則只記保單管理費。中國人壽銷售占比66%分紅險因保障占很大比重，在香港會計準則下對保費收入和公司內含價值提升貢獻較大，這也是中國人壽堅守分紅險的原因之一。據記者瞭解，為了強化客戶對分紅險的信心，今年中國人壽分紅險收益不僅達到公司歷史最高，在整個分紅險市場也處於較高水平。在包含保單利益的前提下，2007年分紅險保單持有人平均實際分享到的收益為8.0%至8.3%。那麼，分紅高收益是否有可持續性?

從發布的業績中可以看到，目前中國人壽14 個月的長期個人保單持有率達到91.9%，26個月為86.6%，業務結構持續優化的結果將表現在發展的慣性上。“資產如何配置決定壽險公司投資收益的 80%至90%。在公司9千多億元資產中，當年新生保費產生資產占比很小，七八千億元的負債資產匹配都已完成。”或許正是中國人壽的 穩健，使萬峰對今年投資收益並不是非常擔心。由此看出，得益於投資收益的分紅險紅利也同樣可期。揚長避短創新應發揮保險專業優勢對記者關於壽險產品如何創 新的問題，萬峰回答說：壽險產品變來變去，都是圍繞着生、老、病、死、殘這五個主題進行不同的組合。生與老的風險保障問題，可以通過兩全保險解決，有保 障、增值兩大基本功能，這是保險理財產品。“嚴格地講它是在金融領域與銀行、證券爭奪資金。但病、死、殘這三項風險保障，銀行、證券都做不了，這是保險的 優勢。”他個人認為整個行業發展戰略對此要重點研究。

未來壽險產品的方向將更加關注民生，萬峰認為，護理保險、個人年金和多種形式的醫療保險將成為發展趨勢。“中國人壽研發的護理保險，今年將開始試點。

如果保戶失去自理功能，保險公司給一筆錢作為護理費用，以適應獨生子女政策，老齡化趨勢；個人年金需要國家出台稅收政策，未來和企業年金相配合，滿足養老之需。未來健康保險將發展抵禦通脹的變額保險，繳費若干年之後保額自動增加，這樣可以解決醫療費用漲價問題。走有中國人壽特色的壽險發展之路去年中國人壽在穩健發展的同時，在公司治理、內控水平提升、創新投資者關係、擴大品牌影響力、客戶服務等方面也都創出了許多行業“第一”，今年萬峰提出要走有中國人壽特色的壽險發展之路。

詮 釋這個發展核心的內涵，萬峰說：瞄準一個目標，就是努力建設“實力雄厚、管治先進、制度健全、內控嚴密、技術領先、隊伍一流、服務優良、品牌傑出、發展和 諧”的國際一流壽險公司。圍繞一個核心，是要圍繞科學發展這個核心，努力轉變發展方式，不斷夯實發展基礎，充分發揮資源優勢，勇於承擔社會責任和統籌兼顧 各方利益，推進公司全面協調可持續發展。為此，公司將從五個方面着力：推進深化改革，在建立符合公司實際的現代企業經營管理體系、建立經營與管理縱橫交錯 的業績評價考核體系；推進包括服務體系、服務領域、服務內容、服務手段的創新；打造一支適應公司改革發展需要，結構合理、素質優良、競爭力強的一流隊伍； 推進內控體系建設，建立風險應對管理體系，構建垂直管理的監督體系；構建新一代信息技術體系。